Повышение налогов ускорит рост инфляции

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Майский отчет по рынку труда США вышел слабым по постпандемическим меркам, рост рабочих мест в среднем за три месяца составляет 540К, что совпадает с ожиданиями членов ФРС по среднему росту около 500К.
Качество майского нонфарма не позволяет рассчитывать на начало дискуссии по сворачиванию программы QE в ходе июньского заседания ФРС, что является негативным фактором для доллара, но позитивной новостью для аппетита к риску, ибо фондовый рынок уже растет на плохих экономических данных на лозунге «неважно, что с экономикой, главное сохранение дешевой ликвидности ФРС», что подтверждает поздний цикл бычьего рынка.

Ключевые компоненты майского нонфарма:

•  Количество рабочих мест 559K против 650K прогноза, ревизия за 2 предыдущих месяца составила 27К: март пересмотрен до 785К против 770К ранее, апрель до 278К против 266К ранее;
• Уровень безработицы U3 5,8% против 6,1% ранее;
• Уровень безработицы U6 8,2% против 8,1% ранее;
• Уровень участия в рабочей силе 61,6% против 61,7% ранее;
• Рост зарплат 2,0%гг против 0,4%гг ранее (ревизия вверх с 0,3%гг);
• Средняя продолжительность рабочей недели 34,9 против 34,9 ранее (ревизия вниз с 35,0).

Ярким пятном отчета стало падение уровня безработицы U3, главного ориентира ФРС согласно мандату:

Но снижение участия в рабочей силе нивелирует данный позитив.
Рост зарплат не выглядит угрожающим из-за высокой базы прошлого года, но на самом деле рост зарплат второй месяц подряд значительно опережает прогнозы экономистов, что говорит о борьбе компаний за найм работников.
Слабый рост рынка труда не связан с нехваткой рабочих мест, все отчеты говорят о резкой нехватке рабочих рук, а значит зарплаты продолжат расти, что в будущем приведет к сильному и устойчивому росту инфляции, который заставит ФРС ужесточить политику темпами гораздо быстрее желаемых на текущий момент.

Вывод по майскому нонфарму:

Майский отчет по рынку труда США позволит ФРС продолжить мантру о «недостаточном прогрессе» для снижения темпов покупки активов в рамках программы QE, но в среднесрочной перспективе конкуренция компаний за рабочих приведет к росту зарплат, что, в свою очередь, станет источником постоянного роста инфляции на фоне бесконечных стимулов Байдена.
Рост инфляции на постоянной основе приведет к ужесточению политики ФРС быстрыми темпами, что обрушит фондовый рынок и потенциально может стать причиной рецессии.

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 10 июня

Предстоящее заседание ЕЦБ станет первым заседанием с момента начала пандемии, которое пройдет на физическом уровне, а не форме онлайн-конференции.
Лагард заявила, что главной темой предстоящего заседания станет глобальный обзор стратегии ЕЦБ, который должен быть завершен к сентябрьскому заседанию, но внимание участников рынка будет сосредоточено на темпах покупок ГКО стран Еврозоны с 3 квартала.

Ключевые моменты заседания ЕЦБ:

• Темп ежемесячных покупок ГКО стран Еврозоны.
  Первая реакция в 14.45мск будет на изменение формулировки «руководства вперед», которая ранее гласила:
  «ЕЦБ ожидает, что покупки ГКО стран Еврозоны в рамках программы PEPP в текущем квартале будут по-прежнему осуществляться значительно более высокими темпами, чем в первые месяцы первого квартала».
  Если формулировка на 3 квартал останется неизменной, то доходности ГКО стран Еврозоны упадут, а вместе с ними снизится курс евро, если формулировка исчезнет, то доходности ГКО стран Еврозоны вырастут вместе с курсом евро.
  Формулировка может быть изменена так, что участникам рынка для реакции придется ждать разъяснений глава ЕЦБ Лагард в ходе пресс-конференции с началом в 15.30мск, к примеру, члены ЕЦБ могут достичь соглашения о том, что темпы покупок ГКО не будут устанавливается заранее на каждый квартал, а будут варьироваться в зависимости от ситуации на долговом рынке, но шансов на такое решение мало, ибо Бундесбанк настаивает на том, что налогоплательщики Германии должны заранее знать размер возможных убытков.
  На самом деле летний период не требует покупки ГКО стран Еврозоны повышенными темпами, ибо волатильность в этот период исторически низкая, даже Драги в свое время снижал размер покупок активов летом, тем более, что отчет по рынку труда США вышел слабым для ястребиной риторики ФРС, а значит долговой рынок США вряд ли потянет за собой долговой рынок Еврозоны.
  Более логичны повышенные темпы покупок ГКО стран Еврозоны с сентября до конца года, когда ФРС начнет обсуждение сворачивания программы QE.
  В интересах ЕЦБ достичь принципиального согласия о темпах покупок ГКО стран Еврозоны в зависимости от ситуации на долговом рынке, к примеру, в зависимости от уровней ГКО Германии и спрэдов между доходностями ГКО Германии и южных стран, установив минимальный и максимальный размеры ежемесячных покупок ГКО.
• Новые экономические прогнозы ЕЦБ.
  Экономисты ждут повышения прогнозов по росту ВВП и инфляции Еврозоны, но, скорее всего, изменения будут незначительными.
  Оснований для значительного изменения прогнозов нет, курс евродоллара чуть выше, чем на момент мартовского заседания, но рост цен на нефть сие компенсирует.
  Фактический рост общей инфляции выше мартовских прогнозов, но базовая инфляция осталась в мае на уровне 0,9%гг.
  Рост ВВП стран Еврозоны во 2 квартале вряд ли удивит, ибо проблемы с цепочками поставок ограничивают рост промышленности, а сектор услуг открывается недостаточно быстрыми темпами для компенсации.
• Глобальный обзор стратегии ЕЦБ.
  Ключевым изменением пересмотра стратегии ЕЦБ станет корректировка мандата в отношении инфляции.
  Нет сомнений в том, что ЕЦБ перейдет на таргетирование инфляции на уровне 2,0%гг, но будет ли подчеркнута «симметричная» или «средняя» цель по инфляции, а также будет ли изменен показатель инфляции – вопрос.
  Бундесбанк выступает против «средней» инфляции по подобию ФРС, ибо это требует массы дополнительных указаний по тому, как долго и на какую величину инфляция должна превышать цель ЕЦБ для признания устойчивого роста, но против «симметричной» цели по инфляции возражения вряд ли будут.
  Ранее ЕЦБ рассуждал о возможности включения в расчет показателя инфляции цен на жилье, но в последний год эта тема не поднималась.
  Переход на таргетирование базовой инфляции привел бы к отвесному падению евро, но Бундесбанк вряд ли захочет даже обсуждать данную тему.
  Драги в своё время добивался включения в мандат ЕЦБ финансовой стабильности, что с прошлого года проявилось в указаниях Лагард о том, что длительность программы QE зависит от финансовых условий, но данный шаг выглядит очень смелым для консервативного ЕЦБ, хотя такой вариант привел бы к падению евро.

Было бы важным понять предел расширения баланса ЕЦБ, ибо он явно есть с учетом, что ЕЦБ не полностью компенсирует странам Еврозоны убытки при покупке ГКО.
Вероятно, эта цифра привязана к ВВП Еврозоны, возможно к 100% ВВП.
На текущий момент баланс ЕЦБ составляет 77% от ВВП Еврозоны:

Но вряд ли члены ЕЦБ намерены делиться подобными мыслями, хотя Бундесбанк и Конституционный суд Германии способны на любую глупость.

Пресс-конференция Лагард будет напоминать петляние зайца при уходе от погони.
Кристин будет чувствовать себя более уверенной в случае, если члены ЕЦБ достигнут согласия о сохранении формулировки о покупках ГКО стран Еврозоны в 3 квартале «значительно более высокими темпами, чем в 1 квартале», но шанс такого исхода невелик, скорее всего формулировка не исчезнет из «руководства вперед» полностью, но будет изменена, что потребует разъяснений Лагард.
Более вероятно, что Лагард будет успокаивать рынки возможностью членов ЕЦБ в любой момент скорректировать темпы покупок ГКО при необходимости, но в моменте рост доходностей ГКО Германии будет сильным, что приведет и к росту евро.
Лагард может попытаться нивелировать реакцию рынка рассказом о дискуссии по глобальному обзору политики, но изменение цели мандата ЕЦБ по инфляции с повышением до 2,0% с текущих «ближе, но ниже 2,0%» будет недостаточно, «средняя» инфляции будет иметь больший эффект, нежели «симметричная».
Попытка включить в мандат ЕЦБ финансовую стабильность произведет на рынки значительный эффект, но не факт, что такая договоренность будет достигнута, т.к. в глазах Бундесбанка сие будет равносильно индульгенции на монетизацию госдолга.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Заседание ЕЦБ будет трудным, ибо по мере вакцинации так или иначе ЕЦБ будет вынужден уменьшать своё влияние на долговой рынок Еврозоны, хотя эти шаги на текущем этапе будут постепенными и незначительными в сравнении с предстоящим повышением депозитных ставок до нуля.
Снижение темпов покупок ГКО стран Еврозоны с 3 квартала в моменте приведет к резкому росту доходностей ГКО и евро, но вряд ли тенденция будет устойчивой перед заседанием ФРС, не говоря об исторически низкой волатильности долгового рынка в летний период.
Любой долгосрочный рост доходностей ГКО стран Еврозоны будет в первую очередь связан с ростом экономических показателей, в 1 квартале текущего года покупки ГКО стран Еврозоны ЕЦБ были низкими, но это не мешало падению евродоллара.
В любом случае, решение ЕЦБ на предстоящем заседании не будет иметь долгосрочных последствий, внимание участников рынка переключится на заседание ФРС после краткосрочной реакции.

2. Байденомика

Байден отверг предложение республиканцев по инфраструктуре в размере 928 млрд. долларов, заявив, что оно «не отвечает его целям по развитию экономики, преодолению климатического кризиса и созданию новых рабочих мест».
Байден проведет в понедельник финальную встречу с главным переговорщиком от республиканцев Капито, которая предложила добавить ещё 50 млн. долларов сверх предложенной суммы, но очевидно, что демократы намерены двигаться путем бюджетного согласования.
Слабый майский отчет по рынку труда был использован Байденом в пятничной риторике для усиления давления на Конгресс с целью принятия его пакетов стимулов.
На предстоящей неделе Байден отправится в свое первое международное турне, которое начнется с саммита лидеров G7 11-13 июня.
На первый план повестки дня Байдена в ближайшие недели выйдет согласование минимального международного корпоративного налога на уровне 15%, за которое ЕС и Британия хотят получить согласие на цифровой налог и цифровое соглашение для урегулирования деятельности цифровых гигантов США.

3. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут инфляция цен потребителей, недельные заявки по безработице, вакансии рынка труда JOLTs, исследование настроений потребителей по версии Мичигана.
По Еврозоне следует отследить индекс Германии ZEW, ВВП Еврозоны за 1 квартал в финальном чтении, индекс уверенности инвесторов Sentix.

Успехи Британии в вакцинации привели к отсутствию летальных исходов от коронавируса, что поддержало фунт на фоне заявления премьера Джонсона об отсутствии факторов, которые могут воспрепятствовать планируемому открытию экономики 21 июня.
Снижение фунта на уходящей недели было вызвано сильными данными США и закрытием шортов доллара перед заседанием ФРС.
Однако, на предстоящей неделе может появится собственный негатив для фунта по причине отсутствия прогресса в переговорах ЕС и Британии по исполнению протокола Северной Ирландии в рамках соглашения по разводу Брексит.
На выходных СМИ Британии сообщили, что ЕС разрабатывает планы введения торговых санкций против Британии, обвиняя Джонсона в том, что «он держит лидеров ЕС за дураков».
Дипломаты ЕС заявили, что главный переговорщик Британии по Брексит Фрост «отказался взаимодействовать» с Еврокомиссией в отношении реализации протокола Северной Ирландии, один из дипломатов заявил, что ЕС может разорвать соглашение в одностороннем порядке.
Очевидно, что конфликт будет урегулирован так или иначе и закончится соглашением, но степень напряжения и его продолжительность может оказать краткосрочное негативное влияние на фунт, хотя до сих пор инвесторы игнорировали проблемы с реализацией соглашения по Брексит, но угроза торговых санкций или закрытие границ приведет к резкому оттоку капитала из Британии.
Из экономических отчетов имеет смысл отследить блок данных во главе с ВВП Британии в пятницу.

Китай порадует рынки торговым балансом утром понедельника и отчетом по инфляции утром среды, последний может указать на рост инфляционного давления, что окажет влияние на рост инфляции для торговых партнеров, в частности США и ЕС.

• США:
  Вторник: торговый баланс, вакансии на рынке труда JOLTs;
  Среда: оптовые запасы;
  Четверг: инфляция цен потребителей, недельные заявки по безработице;
  Пятница: исследование настроений потребителей по версии Мичигана.
• Еврозона:
  Понедельник: индекс уверенности инвесторов Еврозоны Sentix;
  Вторник: индекс ZEW и промышленное производство в Германии, ВВП Еврозоны за 1 квартал в финальном чтении;
  Четверг: отчет по рынку труда Франции.

4. Выступления членов ЦБ

В ФРС наступил «период» тишины перед заседанием 16 июня, что означает отсутствие комментариев членов ФРС по монетарной политике, если, конечно, Пауэлл не выкинет что-то наподобие публикации публичного ответа на письмо конгрессмена, как было в прошлом «периоде тишины».
Но, судя по выступлению Пауэлла в пятницу уходящей недели, он не намерен давать никаких намеков участникам рынка на исход предстоящего заседания ФРС, ФРС будет с напряжением ждать отчета по инфляции цен потребителей США с публикацией 10 июня, который может оказать значительное влияние на обсуждение в ходе заседания.

В ЕЦБ также продолжается неделя тишины перед заседанием 10 июня.
В четверг вечером логично ожидать традиционные инсайды, а в пятницу члены ЕЦБ могут поделится своим мнением относительно текущей ситуации.

По ТА…

Логичным вариантом является рост евродоллара до верха канала на дейли, возможность обновления лоя перед ростом зависит от инфляции цен потребителей США и решения ЕЦБ 10 июня, решения ФРС 16 июня:

Рубль

Отчеты по запасам нефти продемонстрировали падение, Baker Hughes сообщил о неименном количестве активных нефтяных вышек на уровне 359 штук по сравнению с неделей ранее.
ОПЕК+вне ОПЕК подтвердил решение о сохранении планов по увеличению добычи нефти на июнь и июль, дорожная карта на последующий период будет представлена после понимания ситуации со снятием санкций с Ирана.
Переговоры по Ирану продолжатся с 10 июня, тональность заявления США говорит о сомнении в подписании соглашения до августа, но главный переговорщик по Ирану со стороны ЕС заявил, что нет сомнений в достижении финального соглашения по Ирану в ходе предстоящего раунда переговоров.
Нефть продолжила рост, успешный пробой локального сопротивления позволит достичь сопротивления на дейли, после чего логична сильная нисходящая коррекция:

ЦБ РФ огласит решение по ставке в пятницу, эксперты ожидают повышения ставки, что логично в условиях планируемого отказа от покупки долларовых активов в рамках ФНБ.
Сохранение аппетита к риску на фоне роста нефти перед встречей Байдена и Путина способствует росту рубля.
Долларрубль пока не перелоил ключевой уровень 72,51, но без достижения соглашения по Ирану в ближайшие дни перелой данного уровня со сломом текущего проекта треугольника очевиден, в этом случае может отработать фантазия с синим каналом, которая имеет под собой основания согласно структуре:

Выводы:

Майский отчет по рынку труда США должен был вызвать у ФРС вздох облегчения, т.к. слабый рост рабочих мест нивелирует необходимость начала дискуссии о сворачивании программы QE на заседании 16 июня, ФРС может продолжать прикрываться мантрой о «недостаточности прогресса» в достижении целей мандата, отложив решение на сентябрь.
Но причины слабого роста рынка труда США усложнят жизнь ФРС в среднесрочной перспективе, ибо конкуренция за рабочих приведет к повышению зарплат компаниями, что ускорит и без того умопомрачительный рост инфляции.

Рынкам предстоит ещё одно испытание перед оглашением решения ФРС 16 июня в виде публикации инфляции цен потребителей 10 июня.
Эксперты ожидают очередной рост общей инфляции до 4,7%гг, базовой инфляции до 3,4%гг и не исключено, что рост инфляции превысит ожидания, усложнив до невозможности пресс-конференцию Пауэлла 16 июня.
Примечательно, что минфин США Йеллен на выходных заявила, что «временный» рост инфляции продлится до конца года на уровне 3,0%гг, хотя ранее Джанет, как и члены ФРС, утверждала, что инфляция достигнет пика в апреле-мае и снизится ниже 2,0%гг к концу года.
При этом вице-президент ФРС Кларида ранее заявил, что если к концу года базовая инфляция не вернется ниже 2,0%гг, то ФРС признает свою ошибку с изменением политики, ибо такой рост не будет считаться временным.
Йеллен отметила, что «мы будем следить за ростом инфляции и, если возникнут проблемы, то постараемся их решить».
В отношении риторики Йеллен возникает два вопроса, первый – кто это «мы», тут ответ очевиден, это Йеллен и Пауэлл, но при планируемом росте инфляции до конца года проблемы уже очевидны и их нужно решать, а решение возможно лишь одно – повышение ставки ФРС.
В этом свете заседание ФРС представляется очень интересным, ибо нет сомнений в сохранении политики неизменной, но риторика Пауэлла в стиле «если рост инфляции будет постоянным, то мы повысим ставки» в этот раз встретится с рядом безжалостных вопросов СМИ.
Члены ФРС обсуждают возможность повышения ставки при продолжении программы QE, что противоречит заявленной цели покупки ГКО США, ибо нельзя снижать ставки через QE при фактическом повышении основной ставки.
Но главным будет вопрос о том, когда ФРС признает свою ошибку с ростом инфляции, т.к. риторика «инфляция упадет в 2022 года» будет чистым обманом, ибо она упадет по причине высокой базы текущего года.
Впрочем, сначала нужно оценить отчет по инфляции цен потребителей с публикацией 10 июня, прежде чем предполагать исход заседания ФРС.

На фоне предстоящего заседания ФРС решение ЕЦБ 10 июня с началом пресс-конференции Лагард одновременно с публикацией инфляции цен потребителей США представляется проходным, но данное впечатление обманчиво, ибо банки Еврозоны полны ГКО своих стран, купленных с отрицательной доходностью, резкое падение долгового рынка Еврозоны приведет к новому долговому кризису.
Задача Лагард состоит в том, чтобы убедить рынки в отсутствии планов ужесточения политики, сохранении интервенций ЕЦБ на долговом рынке Еврозоны длительное время с готовностью пресечь любое ужесточение финансовых условий.
Тем не менее, в текущей ситуации, когда рост базовой инфляции цен потребителей в США в мае превысит 3,0%гг, а в Еврозоне он составляет 0,9%гг, предстоящее заседание ФРС затмит любое решение ЕЦБ, реакция на риторику Лагард будет краткосрочной, участники рынка будут пересматривать свои портфели перед заседанием ФРС 16 июня.

Сохранение ультрамягкой политики ФРС приводит к росту аппетита к риску, но фондовый рынок США находится в завершающей стадии роста, которая может закончиться в любой момент, хотя при сохранении голубиной риторике ФРС 16 июня бычий тренд продлится до конца лета.
Однако, стремление администрации Байдена к повышению налогов может обрушить фондовый рынок США ранее начала дискуссии в ФРС по сворачиванию программы QE или повышению ставок.
Стремление демократов к принятию инфраструктурного законопроекта на основе бюджетного согласования будет означать повышение корпоративного налога минимум до 25%, а принятие других стимулов Байдена повысит ряд налогов для богатых американцев.
Минфины стран G7 на выходных достигли согласия по введению минимального глобального корпоративного налога на уровне не менее 15%, что включает в себя цифровой налог.
Согласно договоренности, налоговая юрисдикция компании не будет иметь значение, ибо налоги будут взыматься странами, в которых компании фактически получают прибыль, этот подход больше ударит по цифровым гигантам Насдака.
Ожидается, что договоренность будет подписана лидерами стран G7 на саммите 11-13 июня, но крайне важно достижение соглашения странами G20, которое планируется в июле.

Слабый майский нонфарм США указывает на фактическое отсутствие шансов пробития канала на дейли евродоллара вниз до конца лета, но наличие или отсутствие шипов ниже лоя уходящей недели зависит от роста инфляции цен потребителей США 10 июня, а также от исхода заседаний ЕЦБ и ФРС 10 и 16 июня соответственно.
На нашем форуме события и их последствия анализируются в режиме реального времени, присоединяйтесь при желании всегда быть в курсе событий нон-стоп.

Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла без позиций по евродоллару.
Намерена присматриваться к лонгам евродоллара на падении.