Драги пытается выиграть время

По ФА…

На уходящей неделе:

— Выступления Трампа и Йеллен

С момента победы Трампа инвесторы связывали два понятия: фискальные стимулы и монетарную политику ФРС.
Конечно, фискальные стимулы на фоне роста экономики отменяют необходимость любой поддержки ФРС, при росте инфляции ФРС может без опасений за состояние экономики осуществлять цикл повышения ставок.
В связи с этим взгляды инвесторов мира на уходящей неделе были направлены на выступление Трампа в Конгрессе США, а затем на риторику членов ФРС, ибо анонсируемое Трампом оглашение «феноменальной налоговой реформы», а потом не менее «масштабного проекта по инвестициям в инфраструктуре» должно было в их понимании кардинально изменить риторику ФРС на ястребиную и подтвердить надежды на начало цикла повышения ставок.

Выступление Трампа в Конгрессе США не содержало деталей и сроков запуска обещанных фискальных стимулов, Трамп даже не повторил размер планируемого снижения налогов, что говорит об отсутствии законопроекта даже в предварительном варианте.
Единственная цифра, которую огласил Трамп, размер проекта по инвестициям в инфраструктуру на 1 трлн долларов, но ратификация в полном размере Конгрессом США сомнительна.
Но оптимизм на рынках продолжался ещё сутки без наличия разумных поводов, ожидания на повышение ставки ФРС росли вертикально в преддверии выступления Йеллен и Фишера в пятницу.

Йеллен подтвердила вероятность повышение ставки на заседании 15 марта, хотя формулировка о вероятности повышения ставки в марте оставляет пространство для фантазии:

«Indeed, at our meeting later this month, the Committee will evaluate whether employment and inflation are continuing to evolve in line with our expectations, in which case a further adjustment of the federal funds rate would likely be appropriate».

Йеллен сообщила, что на заседании 15 марта члены оценит рост занятости и инфляции и, если он соответствует ожиданиям, дальнейшее повышение ставки, вероятно, будет уместно.
Включая контекст, в рамках которого было сделано заявление, риторика достаточно нейтральная.
Действительно, март является заседанием, на котором члены ФРС обновят свои прогнозы.
Если прогнозы не будут снижены по сравнению с декабрьскими – логично повышение ставок в соответствии с ожиданиями, т.е. 2-3 повышения ставки в этом году, но не факт, что повышение состоится в марте.
Но это логика человека, неискушенного мировоззрением ФРС.
Зная Йеллен, данная формулировка является прямым указанием на повышение ставки 15 марта.
Мало того, риторика Йеллен в пятничном заявлении стала более воинственной, ибо она сообщила, что ожидает повышение ставок в этом году «не такими медленными темпами, как это было в 2015 и 2016 году», т.е. инвесторы должны рассчитывать минимум на двухразовое повышение ставки в этом году.

Почему тогда доллар упал по итогам выступления Йеллен?
Не было упоминания о стимулах Трампа.
Йеллен исключила Трампа из уравнения о перспективах монетарной политики, заявив, что ожидает сохранение роста ВВП США на уровне около 2% в то время, как рынок ожидает роста до 4% как минимум. 
Конечно, данная теория требует подтверждения, т.к. ликвидность вечером пятницы априори низкая.
Но затягивание с запуском стимулов Трампа, отсутствие консенсуса в Конгрессе США относительно состава и размера этих стимулов, сохранение прогнозов ФРС на прежнем уровне будет негативным для динамики долгового рынка США и доллара.

Вывод по выступлениям Трампа и Йеллен:

При отсутствии перспектив реализации фискальных стимулов Трампа до конца финансового года в США тенденция на падение доллара будет набирать силу, долговой и фондовый рынки США развернутся вниз.
Обсуждение фискальных стимулов Трампа может начаться после внесения законопроекта о бюджете в Конгресс США 13 марта.


— Выборы президента Франции

На уходящей неделе стало известно о том, что кандидату в президенты Фийону 15 марта могут предъявить обвинение в связи с делом о фиктивном трудоустройстве его жены.
Данное обстоятельство поставило в затруднение руководство партии «Республиканцы»: если заменить Фийона на другого кандидата, то при оглашении обвинения политика партии будет дальновидной, но если Фийону так и не предъявит обвинение – рейтинги партии упадут.
Кроме этого, лидеры внутри партии не могут договориться о кандидатуре, которая заменит Фийона.
Логично, что данным кандидатом должен стать Жюппе, проигравший Фийону в финальном раунде праймериз, но часть партии во главе с Саркози выступают против его кандидатуры.

Жюппе сообщил, что готов заменить Фийона, но только в том случае, если Фийон снимет свою кандидатуру самостоятельно.
Фийон в пятницу отказался снять свою кандидатуру, невзирая на потерю союзников и призвал народ Франции прийти на митинг в воскресенье.
Количество людей, готовых поддержать Фийона, может сыграть роль в замене кандидата.

Евродоллар вырос днем пятницы уходящей неделе после того, как опрос от Odoxa показал, что в случае замены Фийона на Жюппе во второй тур выйдут Жюппе и Макрон, а Марин Ле Пен проиграет в первом туре.
Сохранение тенденции при замене кандидата станет мощным драйвером для роста евродоллара.
Решение о замене кандидата должно быть принято до 17 марта, т.к. в этот день прекращается регистрация кандидатов на пост президента Франции.



На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 9 марта

ЕЦБ на заседании в декабре принял решение о снижении размера покупок активов в рамках программы QE до 60 ярдов евро с 1 апреля против текущего размера в 80 ярдов евро.
Инвесторы ожидают подробностей по составу сокращенной программы QE, т.е. покупки каких активов будут уменьшены в размере.
Наиболее логично предложить, что это будут ГКО стран Еврозоны и, в связи с этой логикой, логичен рост евро перед заседанием ЕЦБ на фоне роста доходностей ГКО стран Еврозоны.
Но, вероятнее всего, Драги не порадует рынки четким ответом.
Марио может сказать, что покупки активов будут меняться в зависимости от рыночных условий, уровней доходности, а может заявить, что сокращение будет пропорциональным.
В любом случае, Драги постарается ответить так, чтобы снизить доходности и курс евро.

Вторым самым ожидаемым моментом станет «руководство вперед» ЕЦБ.
Некоторые члены ЕЦБ в феврале выступили за исключение формулировки о возможном дальнейшем снижении ставки при необходимости.
Драги будет отстаивать сохранение данной формулировки как минимум до окончания выборов во Франции, но в случае компромиссного решения не исключено изменение «руководства вперед».
При удалении формулировки о возможном снижении ставок при необходимости следует ожидать резкий рост евро, при отсутствии изменений евро упадет.

Драги опять придется отвечать на вопросы о росте инфляции и экономики стран Еврозоны.
Рост экономики стран Еврозоны набирает обороты даже в самой проблемной Италии.
В отношении инфляции Драги и на этот раз удастся сделать вид, что рост инфляции является временным, т.к. базовая инфляция осталась на уровне 0,9% по году.
Но мандат ЕЦБ начинает трещать по швам, ибо рост общей инфляции превысил цель ЕЦБ, составив в феврале 2%.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Евро может демонстрировать рост перед заседанием ЕЦБ на фоне перебалансировки портфелей инвесторов в ожидания сокращения размера программы QE.
Изменение или сохранение «руководства вперед» ЕЦБ о возможности дальнейшего снижения ставок станет главным акцентом.
Но, в любом случае, данное заседание проходное и будущая политика ЕЦБ напрямую связана с результатами выборов в Голландии и Франции.


2. Nonfarm Payrolls, 10 марта

Февральские данные по рынку труда находятся в верхней строке небольшого перечня событий, которые могут предотвратить повышение ставки ФРС 15 марта при условии выхода ниже ожиданий.
Основными параметрами, которые инвесторы будут отслеживать для корректировки ожиданий на повышение ставки в марте, являются количество новых рабочих мест, уровень безработицы и рост зарплат.

Прогнозы разных групп экономистов по количеству новых рабочих мест значительно отличаются, основной диапазон 175К-190К.
Но большого значения это не имеет, т.к. Йеллен прогнозирует, что ежемесячного роста новых рабочих мест на уровне 75К-125К будет достаточно для сохранения уровня безработицы на стабильно низком уровне.
Т.е., можно ожидать, что выход общего количества рабочих мест ниже 125К заставит ФРС задуматься о необходимости повышения ставки 15 марта, а ниже 75К с большей вероятностью заставит ФРС выждать до заседания в июне.

Падение общего количества рабочих мест не исключено по причине моратория Трампа в отношении найма федеральных служащих и в ожидании «отмены и замены» Obamacare.
Но, согласно косвенным данным, найм в феврале в США оставался на высоком уровне.
Бежевая книга ФРС сообщила о расширении рынка труда.
Markit в отчете PMI прогнозирует рост на 175К.
Компонента занятости в отчете ISM промышленности упала до 54,2 против 56,1 в январе, но в ISM услуг выросла до 55,2 против 54,7 в январе, а сектор услуг США создает большинство новых рабочих мест.

Первая реакция рынка традиционно будет на количество новых рабочих мест, но вторая и основная реакция: на уровень безработицы и рост зарплат.
При росте уровня безработицы выше 4,8% вероятность повышения ставки ФРС 15 марта снизится, т.к. на текущий момент именно падение уровня безработицы ниже естественного на 4,75% вызывает главное беспокойство ФРС.
Отсутствие роста зарплат подтвердит устойчивость базовой инфляции, что станет сильным доводом в пользу сохранения ставки неизменной на предстоящем заседании ФРС.

Сильные данные по рынку труда США в феврале подтвердят повышение ставки ФРС 15 марта.
В первой реакции следует ожидать рост доллара, но необходимо внимательно следить за реакцией фондового рынка США.
При падении фонды США на фоне понимания неотвратимости повышения ставки ФРС доллар может начать падение из-за ухода от риска, в этом случае закрытие пятницы опять будет происходить с аномалией.

Вывод по февральским нонфармам:

Нонфармы являются крайним отчетом, который подтвердит или опровергнет намерение ФРС о повышении ставки на заседании 15 марта.
Но даже при выходе сильного отчета необходимо обратить внимание на возможный уход инвесторов от риска.
Повышение ставки ФРС на фоне неопределенности относительно фискальных стимулов Трампа может привести к падению фондового и долгового рынка США, в этом случае доллар продолжит падение против валют фондирования.


3. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут ADP, производительность и затраты на рабочую силу в 4 квартале.
По Еврозоне следует отследить финальную оценку роста ВВП в 4 квартале.

По Британии интерес представляет торговый баланс с публикацией в пятницу, но фунт будет находиться под давлением по мере приближения инициализации статьи 50 о Брексит правительством Британии.
Верхняя палата парламента Британии внесла поправки в законопроект по Брексит, но премьер Британии Мэй заявила о том, что поправки неприемлемы и законопроект должен быть принят в изначальном виде.
Ожидается, что нижняя палата на голосовании 13 марта отменит поправки, после чего законопроект 14 марта будет ратифицирован верхней палатой.
Согласно утечке информации, правительство Британии инициализирует статью 50 о выходе Британии из ЕС на следующий день после ратификации законопроекта по Брексит парламентом, что позволит начать переговоры с ЕС 6 апреля.

Китай порадует рынки торговым балансом утром среды, данными по инфляции в четверг.
Сегодня премьер Китая заявил о снижении цели по росту ВВП Китая на 2017 год до 6,5%, данное заявление может оказаться давление на динамику фондовых индексов, но непродолжительное, т.к. было известно ранее.
Китай потребует пристального наблюдения после начала реализации администрацией Трампа перестройки торговых отношений с другими странами, возможное обострение отношений может начаться после саммита минфинов и глав Б20 17-18 марта.

— США:
Понедельник: фабричные заказы;
Вторник: баланс внешней торговли;
Среда: ADP, производительность и себестоимость рабочей силы в 4 квартале, оптовые запасы;
Четверг: недельные заявки по безработице, индекс цен на импорт и экспорт;
Пятница: отчет по рынку труда за февраль.

— Еврозона:
Вторник: ВВП Еврозоны в 4 квартале, производственные заказы Германии в январе;
Пятница: торговый баланс Германии.


4. Выступления членов ЦБ

В ФРС начался «период тишины» перед заседанием 15 марта.
Любые выступления членов ФРС в этот период не должны содержать размышления о монетарной политике.

В ЕЦБ тоже период тишины перед заседанием 9 марта, но, в отличие от ФРС, накануне заседания политики проблемных стран Еврозоны часто склонны выражать своё мнение, которое, в подавляющем большинстве случае, совпадает с последующими решениями ЕЦБ и риторикой Драги.

По ТА…
Главным препятствием на пути продолжения роста евродоллара является сопротивление по хаям 1,1298 и 1,0828:

При закреплении евродоллара выше сопротивления целью станет разворотный диапазон 1,093Х-5Х.

На часах евродоллара возможен проект двойного дна:

При подтверждении паттерна целью станет 1,076Х.

При наличии поводов для падения евродоллара поддержки могут стать потенциальным разворотным диапазоном:

Рубль

Нефть продолжает торговлю в диапазоне, для прорыва которого необходим либо сильный рост запасов, либо аналогичное падение.
На уходящей неделе запасы нефти вышли нейтральными, количество активных нефтяных вышек в США согласно отчету Baker Hughes выросло до 609 против 602 неделей ранее.

Минфин РФ объявил объем покупок валюты в период с 7 марта по 6 апреля: валюта на внутреннем рынке будет куплена на сумму 70,5 млрд рублей и составит 3,2 млрд рублей в день, что почти в два раза ниже объема ранее.
Минфин РФ Силуанов заявил, что это временное снижение объема покупок валюты.
Тем не менее, в марте компаниям РФ предстоят погашения внешнего долга на общую сумму 14,3 млрд долларов, плюс для закрытия сделки Роснефти потребуются около 3,4 млрд долларов.
В связи с этим логично ожидание падение курса рубля в марте.

По ТА долларрубль находится в канале на часах:

От низа канала логично присматриваться к лонгам с первой целью в 60й фигуре.

Выводы:

Падение доллара вечером пятницы разумно с учетом отсутствия в риторике Йеллен стимулов Трампа.
Инвесторы ожидали, что фискальные стимулы, обещанные новым президентом США, приведут к ускорению экономики США и, как следствие, ФРС будет вынуждена повышать ставки агрессивными темпами на фоне роста инфляции.
Уходящая неделя стала первым звоночком по развенчиванию данного мифа: речь Трампа не содержала деталей и сроков запуска обещанных стимулов, главный ориентир ФРС по инфляции остался в январе на прежнем уровне, а Йеллен продолжила утверждать, что стимулы Трампа покрыты слоем неопределенности.
Логично, что в текущей ситуации инвесторы могут начать ликвидацию позиций, открытых на ожидании стимулов Трампа и цикла повышения ставок ФРС, что ускорит падение доллара.
В этом случае евродоллар достигнет начала-середины 1,09й и, при сохранении противоречий в Конгрессе США относительно налоговой реформы и проекта по инвестициям в инфраструктуру, можно ожидать ситуацию «маятника», т.е. в последующем возможен перехай 1,1298.

На текущий момент вышесказанное является предположением, которое нуждается в подтверждении.
Первым подтверждением станет динамика рынков на открытии недели.
Ликвидность на рынках вечером пятницы была низкой, многие участники рынка ожидали ястребиную риторику ФРС в лонгах доллара, срабатывание стопов привело к чрезмерному импульсному движению.
Если после окончания падения доллара и последующего корректа продажи доллара возобновятся: в этом случае подтверждение будет получено, следует ждать рост евродоллара в потенциально разворотный диапазон 1,093Х-5Х.
Кроме этого необходимо отслеживать мнения в Конгрессе США относительно перспектив принятия фискальных стимулов Трампа.

Политические риски в Еврозоне продолжат оказывать влияние.
Главный акцент инвесторов на Франции, также не стоит забывать, что первые выборы в этом году пройдут в Голландии 15 марта, что совпадет с решением ФРС.
Падение рейтингов Марин Ле Пен, главы партии Свободы Голландии Вилдерса будет позитивно для динамики евродоллара.

Рост евродоллара в пятницу был чрезмерным на фоне низкой ликвидности, инвесторы будут использовать падение доллара для открытия лонгов перед нонфармами и заседанием ФРС, поэтому логично на росте евродоллара присматриваться к шортам от сопротивления с целью корректа вниз.
Но, при подтверждении проекта двойного дна и получения подтверждения о перемене настроений инвесторов в отношении фискальных стимулов Трампа и перспектив цикла повышения ставок ФРС, на корректе вниз актуально открытие лонгов евродоллара.

Моя тактика:

На выходные ушла в лонгах евродоллара от 1,0508.
При получения подтверждения о перемене настроений инвесторов в отношении доллара намерена удерживать данные лонги как минимум до исполнения цели по двойному дну с перезаходом в лонги ниже при их закрытии.
В любом случае до заседания ФРС на втором счету планирую открытие хеджирующих шортов евродоллара с учетом ТА на мелких ТФ.