Звездная неделя на финансовых рынках

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Ноябрьские нонфармы вышли уверенно сильными с ростом новых рабочих мест на уровне 307К с учетом ревизии, что, даже с учетом вычета возращенных рабочих мест после прекращения забастовки General Motors на уровне под 50К, стало самым сильным ростом более чем за полтора года.

Ключевые компоненты отчета по рынку труда США за ноябрь:

• Количество новых рабочих мест 266K против 180K+- прогноза, ревизия за два месяца ранее +41К: сентябрь пересмотрен до 193К против 180К ранее, октябрь до 156К против 128К ранее;
• Уровень безработицы U3 3,5% против 3,6% ранее;
• Уровень безработицы U6 6,9% против 7,0% ранее;
• Уровень участия в рабочей силе 63,2% против 63,3% ранее;
• Рост зарплат 0,2%мм 3,1%гг против 0,3%мм 3,0%гг ранее;
• Средняя продолжительность рабочей недели 34,4 против 34,4 ранее.

Главный плюс нонфармов – рост количества новых рабочих мест с падением уровня безработицы U3 к лоям:

Недостатком отчета можно назвать слабый рост зарплат, который подтверждает отсутствие инфляционного давления при росте рынка труда и не дает оснований для размышлений ФРС на тему повышения ставок.

Доллар логично отреагировал ростом, т.к. отчет привел к закрытию позиций спекулянтов по шортам доллара, открытых после провального отчета ADP, но рост доллара по причине сильных нонфармов будет краткосрочным, т.к. рынки не ожидают снижения ставки ФРС в обозримом будущем.

Выводы по ноябрьским нонфармам:

Сильный отчет позволит ФРС настаивать на правильности политики выжидания перед выбором дальнейшего пути в отношении траектории ставок, но влияние отчета на рынки будет ограниченным, а рост доллара на теме сильных данных США краткосрочным, т.к. внимание инвесторов сейчас сосредоточено на других событиях по ФА, отсутствие снижение ставок ФРС в обозримом будущем учтено в котировках финансовых инструментов.

На предстоящей неделе:

1. Выборы в парламент Британии, 12 декабря

Результат выборов в парламент Британии окажет влияние на все финансовые рынки, но в большей степени на активы Британии и Еврозоны, и конечно же, в первую очередь на фунт и евро.
Длительное время инвесторы надеялись либо на отмену Брексит либо на проведение повторного референдума по Брексит, но за 3,5 года все устали от угрозы выхода Британии из ЕС без соглашения настолько, что радостным событием станет ратификация соглашения о разводе.
Победа Джонсона на выборах 12 декабря станет гарантией если не подписания торгового соглашения с ЕС, ибо переговоры по нему будут проходить весь 2020 год, то выхода Британии из ЕС с соглашением о разводе и декларацией о будущих отношениях до 31 января, что приведет к росту фунта и евро.

Трекер, учитывающий все опросы, указывает на 10% расхождение между рейтингами партий тори и лейбористов:

С учетом, что максимальная погрешность опросов составляет 5% — у партии Джонсона есть все шансы получить большинство мест в парламенте Британии.

Первые эксит-поллы выйдут после закрытия избирательных участков в 1.00мск, первые официальные данные по подсчету голосов станут известны после 5.00мск.
Следует учитывать, что опросы и экзит-поллы были ошибочными как на референдуме Брексит, так и на досрочных выборах в парламент Британии в 2017 году, поэтому имеет смысл с опасением относится к результатам эксит-поллов при небольшом разрыве между рейтингами партии тори и лейбористов.

2. Заседание ФРС, 11 декабря

ФРС может выдохнуть с облегчением после неплохого ноябрьского отчета ISM услуг и сильных нонфармов.
Экономика США пока продолжает рост и ФРС может с уверенностью подтвердить правильность политики выжидания перед определением дальнейшего пути в отношении ставок.
Тем не менее, для оптимизма оснований немного, ибо инфляция в США замедляется, а сектор промышленности продолжает падать в бездну.
Члены ФРС настаивают на отсутствии необходимости дальнейшего снижения ставок по причине сохранения сильного потребительского спроса, но исторически динамика ISM промышленности коррелирует с розничными продажами:

Если Трамп примет решение о торговом перемирии до президентских выборов в ноябре 2020 года – сектор промышленности США возобновит рост, что предотвратит падение потребительского спроса.
Но если Трамп продолжит упорствовать в своей стратегии торговых войн, то фондовый рынок рухнет вместе с экономикой США и ФРС придется перейти к полноценному циклу снижения ставок.

Заседание ФРС 11 декабря традиционно пройдет в двух актах:

• В 22.00мск будут опубликованы новые прогнозы и сопроводительное заявление;
• В 22.30мск начнется пресс-конференция главы ФРС Пауэлла.

Сопроводительное заявление ФРС вряд ли подвергнется серьезным изменениям, указания по ставкам были изменены на октябрьском заседании и являются достаточно ястребиными с учетом текущей ситуации.
Инакомыслящих с протестом против сохранения ставки неизменной не будет, оснований для чрезмерного оптимизма нет.
Всё внимание инвесторов будет направлено на новые прогнозы, основная реакция финансовых рынков будет на точечные прогнозы членов ФРС по ставкам.
Сентябрьские точечные прогнозы членов ФРС учитывали максимальное снижение ставок до текущего диапазона 1,50%-1,75%:

Для того, чтобы доллар отреагировал падением на декабрьские точечные прогнозы членов ФРС необходимо 6-7 «точек» за снижение ставки в 2020 году, что маловероятно, ибо даже ярые голуби ФРС Буллард и Кашкари прекратили агитацию в пользу дальнейшего снижения ставок.
Но любой рост доллара в ответ на отсутствие намерений членов ФРС по дальнейшему снижению ставок будет краткосрочным при условии аналогичного отсутствия прогнозов по повышению ставки в 2020 году.
Сохранение режима паузы ФРС в отношении ставок до президентских выборов логично со всех точек зрения, от нежелания получить обвинение от Трампа о попытке влияния на результат выборов до хрупкости экономики перед угрозой фискального обрыва и общей нервозности финансовых рынков по причине непонимания дальнейшей политики Белого дома после выборов.

Скромная реакция рынков на отсутствие прогнозов по дальнейшему снижению ставок ФРС будет обусловлена как низкими рыночными ожиданиями:

Так и по причине расширения баланса ФРС вследствие покупок краткосрочных ГКО США, что фактически представляет собой QE-4, на фоне вливания ФРС краткосрочной долларовой ликвидности.
До тех пор, пока ФРС покупает ГКО США в ежемесячном объеме 60 млрд долларов, рынки простят ей мечты об отсутствии перспектив снижения ставок.

Пауэлл в ходе пресс-конференции будет пытаться сохранить баланс, сочетая оптимистичную риторику в отношении перспектив роста экономики США на фоне сохранения рисков для перспектив по причине замедления сектора промышленности, низкой инфляции, торговой неопределенности с замедлением роста мировой экономики.
Думаю, что Пауэлл усвоил урок о том, что не стоит ястребить без полной уверенности в отношении роста экономики, тем более в конце года.
Крайне маловероятно, что Джей станет посылать сигналы о возможном повышении ставок в любом обозримом будущем.

Вывод по заседанию ФРС:

Рынки в большей степени подготовлены к отсутствию прогнозов ФРС по дальнейшему снижению ставок, после сильных нонфармов многие инвесторы заострят внимание на точечных прогнозах членов ФРС в отношении повышения ставки в 2020 году, нежели на снижении.
Логично предположить, что члены ФРС проявят благоразумие и не станут пугать рынки и Трампа прогнозами по повышению ставок в 2020 году, тем более что у ФРС нет для этого оснований.
Любая реакция на более ястребиные прогнозы/риторику ФРС должна быть краткосрочной, т.к. внимание участников рынка будет сосредоточено на других, более важных и долгожданных, ФА-событиях.

3. Заседание ЕЦБ, 12 декабря

Взгляды участников рынка будут прикованы к первому выступлению Лагард в роли главы ЕЦБ.
На текущем этапе нет необходимости в изменении политики ЕЦБ, ибо сентябрьский пакет стимулов продолжает действовать.
Также нет необходимости в изменении сопроводительного заявления ЕЦБ, любые корректировки «руководства вперед» будут косметическими, но они могут дать подсказку о ходе мыслей ЕЦБ о дальнейшей политике под руководством Кристин.
Следует отследить публикацию «руководства вперед» ЕЦБ в 15.45мск, но хитом станет пресс-конференция Лагард в 16.30мск.

Ключевые моменты пресс-конференции Лагард:

• Дальнейшая политика ЕЦБ.
  Перед первым выступлением Лагард в роли главы ЕЦБ представители СМИ задали ей вопрос: «что ожидать?», на что Кристин заявила, что «главное – не завышать ожидания».
  Думаю, что это станет правилом Лагард, ибо аппетиты рынка по прогнозированию дальнейшего снижения ставок и расширения программы QE ЕЦБ безграничны, любой намек на возможное дальнейшее смягчение политики будет воспринят рынками как к сигнал к действию.
  Лагард меньше всего хочет идти на поводу у рынков, ибо политика ЕЦБ достигла дна, а отрицательные ставки наносят вред финансовой системе стран Еврозоны.
  Тем не менее, Лагард не станет признавать, что ставки ЕЦБ достигли дна, скажет, что при необходимости пространство для смягчения политики есть, но на текущем этапе в этом нет необходимости.
• Возможность изменения лимитов ЕЦБ при покупке ГКО стран Еврозоны в рамках программы QE.
  Это, пожалуй, самый важный вопрос заседания ЕЦБ.
  Ограничения ЕЦБ по покупке облигаций одного эмитента, привязка к ключу капитала приведет к окончанию программы QE ЕЦБ в текущем виде к лету.
  Если Лагард ответит, что ЕЦБ рассмотрит отказы от лимитов/возможность отклонения от ключа капитала – евро окажется под нисходящим давлением.
  Более вероятно, что Лагард заявит, что данный вопрос пока не обсуждался.
• Экономическая ситуация.
  В своем первом выступлении Лагард оценила рост экономики и инфляции стран Еврозоны как очень слабый с большими рисками для перспектив.
  Кристин сообщила, что нет оснований для надежд на восстановление экспорта Еврозоны в прежнем объеме, ибо мир изменился.
  Падение евро на подобной риторике будет локальным, ибо главное внимание участников рынка будет не на оценке текущей ситуации, а на действиях ЕЦБ по её исправлению, к чему Лагард явно не готова.
  Любые позитивные замечания в отношении перспектив экономики Еврозоны станут глотком свежего воздуха для евробыков.
  Члены ЕЦБ заявляли о том, что декабрьские прогнозы по перспективам роста экономики и инфляции будут изменены незначительно, что не должно оказать влияние на евро, но отследить необходимо.
• Вклад ЕЦБ в борьбу с изменением климата.
  Риторика членов ЕЦБ склоняется к необходимости что-то сделать для борьбы с изменением климата, ибо рейтинг партии зеленых в Еврозоне неуклонно растет.
  Возможно, это будет покупка «зеленых» облигаций, что заодно продолжит жизнь текущей программе QE ЕЦБ на пару месяцев.
  Вред евро сие вряд ли причинит.
• Стратегический пересмотр политики ЕЦБ.
  Лагард заявила, что в ближайшие недели пройдет стратегический пересмотр политики ЕЦБ.
  Сие будет в себя включать возможное изменение цели по инфляции и саму отслеживаемую меру инфляции, климат, коммуникацию ЕЦБ со страждущим народом и т.д.
  Возможно, Кристин назовет конкретные временные рамки завершение обзора, не исключено, что какие-то изменения уже были обсуждены и поддержаны большинством членов ЕЦБ.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Изменений политики или сигналов о дальнейшем смягчении политики ЕЦБ не ожидается.
Внимание участников рынка будет сфокусировано на попытках понять дальнейшие намерения новой главы ЕЦБ Лагард и не факт, что на первой пресс-конференции риторика Лагард будет воспринято верно, ибо рынки долго привыкают к смене глав ЦБ и без значительного изменения экономической ситуации понять действия нового главы ЦБ трудно.
Но отсутствие сигналов о дальнейшем смягчении политики может привести к росту доходностей ГКО стран Еврозоны и, как следствие, к росту евро.

4. Правящая коалиция Германии

Партия СДП, младший партнер по правящей коалиции Германии, в ходе съезда проголосовала против немедленного выхода из коалиции с блоком ХДС/ХСС Меркель, но поставила целью проведение переговоров с блоком ХДС/ХСС о запуске пакета фискальных стимулов, угрожая в случае отказа выходом из коалиции.
Лидер партии ХДС Аннегрет Крамп-Карренбауэр, занявшая место Меркель, заявила о неприемлемости требований партии СДП, но со стороны соратников Меркель слышны высказывания о возможных частичных уступках по финансовым стимулам.
Евро получит стимул к росту в случае прогресса по переговорам и запуске пакета фискальных стимулов.

5. Трампомания

Глава экономического совета Белого дома Кадлоу в пятницу заявил, что США и Китай проводят круглосуточные переговоры и близки к заключению соглашения «первой фазы».
Тем не менее, Кадлоу заявил, что дата очередного раунда по повышению пошлин на импорт Китая 15 декабря не является дедлайном для заключения соглашения, хотя это «важная дата» для переговоров.

Вне зависимости от того, достигнут ли США соглашения с Китая на предстоящей неделе или нет, маловероятно, что Трамп повысит пошлины на импорт Китая 15 декабря, т.к. фондовый рынок рухнет при эскалации торговых войн, а вместе с ним на дно отравится и экономика США.
Чиновники Белого дома не исключают ситуацию, при которой запланированное повышение пошлин на 15 декабря будет отложено в случае, если соглашение «первой фазы» с Китаем будет в пределах досягаемости.

Рынки будут с напряжением ждать развязку, наилучшим результатом станет достижение соглашения «первой фазы» США и Китая, что приведет к росту аппетита к риску, но для отсутствия корреляции бегства от риска будет достаточно отмены угрозы повышения пошлин в декабре.

6. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут инфляция цен потребителей, розничные продажи, производительность и себестоимость труда в 3 квартале.
По Еврозоне следует отследить индекс Германии ZEW и инфляцию цен потребителей стран Еврозоны за ноябрь в финальном чтении.

По Британии всё внимание инвесторов будет приковано к выборам в парламент Британии 12 ноября, но следует обратить внимание на блок данных во вторник во главе с ВВП, т.к. после Брексит акцент сместится на политику ВоЕ.

Торговый баланс Китая вышел ниже прогноза, экспорт рухнул, но рост импорта поддержит аппетит к риску на открытии недели.
Китай порадует отчетом по росту инфляции во вторник.

• США:
  Вторник: производительность и себестоимость труда в 3 квартале;
  Среда: инфляция цен потребителей;
  Четверг: инфляция цен производителей, недельные заявки по безработице;
  Пятница: розничные продажи, индекс цен на импорт и экспорт, оптовые запасы.
• Еврозона:
  Понедельник: индекс уверенности инвесторов от Sentix;
  Вторник: отчет по рынку труда Франции, индекс Германии ZEW;
  Четверг: инфляция цен потребителей Франции и Германии;
  Пятница: инфляция цен потребителей Испании.

7. Выступления членов ЦБ

«Период тишины» в ФРС продлится до заседания в среду, при чрезмерной реакции рынка на ястребиные прогнозы ФРС или при негативном развитии ситуации по торговым переговорам США и Китая можно ожидать смягчающую риторику членов ФРС с четверга.

Неделя тишины в ЕЦБ продолжиться до заседания в четверг.
При правлении Драги ЕЦБ радовал инсайдами вечером четверга после заседания и плеядой выступлений членов ЕЦБ в пятницу.
Любопытно, какие традиции введет новая глава ЕЦБ Лагард.

По ТА…

Евродоллар пробил верх часового канала и готов к исполнению минимальной цели на 1,121Х, после чего возможна развилка в зависимости от развития ситуации по ФА:

Тем не менее, ретест верха пробитого канала не исключен перед продолжением роста.

Рубль

Отчеты по запасам нефти на уходящей неделе впервые порадовали быков за длительное время, отчет Baker Hughes сообщил о снижении количества активных нефтяных вышек до 799 против 802 неделей ранее.
Но главный сюрприз рынкам преподнесла Саудовская Аравия.
Рынки с четверга подготовились к закрытию лонгов по нефти после понимания, что ОПЕК+вне ОПЕК не готова на текущем этапе продлить соглашение о сокращении добычи нефти после прекращения договоренностей по окончании 1 квартала 2020 года, дополнительное сокращение добычи нефти на 500К баррелей не слишком радовало в такой ситуации, ибо после чистого перераспределения квот добыча фактически сократилась бы на 100К баррелей при условии исполнения соглашения всеми членами ОПЕК+вне ОПЕК, во что веры нет априори.
Но после заседания ОПЕК+вне ОПЕК министр нефти Саудовской Аравии заявил, что королевство сохранит добровольное дополнительное сокращение добычи нефти на 400К баррелей, что в сумме дает новое снижение добычи нефти на 900К или суммарно 2,1 млн баррелей против соглашения ранее в размере 1,2 млн баррелей.
Конечно, отсутствие определенности в отношении продления соглашения ОПЕК+вне ОПЕК после окончания 1 квартала 2020 года является негативом, но на текущем этапе с учетом появления «зеленых ростков» в мировой экономике и дополнительного сокращения добычи рост нефти не закончен.
Продолжительность роста нефти зависит от торговых переговоров США и Китая, если соглашение «первой фазы» будет заключено или, как минимум, Трамп отменит повышение пошлин на импорт Китая с 15 декабря – нефть продолжит рост до конца текущего года.
Препятствий для роста Брента в верх 60-х фигур нет, при торговом перемирии целью вполне может стать ретест низа канала, но это долгосрочная цель:

ЦБ РФ, вероятно, снизит ставку на 0,25% в ходе заседания 13 декабря, но до сих пор действия ЦБ РФ не оказывали значительного влияния на рубль, т.к. доходности ОФЗ продолжают привлекать инвесторов, невзирая на их снижение.
Но если ЦБ РФ объявит о паузе в отношении дальнейшего снижения ставок – рубль может снизится, ибо потоки капитала в ОФЗ замедляться в конце года.
По долларрублю логичен ретест поддержки с дальнейшим корректом вверх:

Выводы:

Предстоящая неделя станет по-настоящему звездной по количеству ФА-событий «первого эшелона».
Участники рынка будут со страхом и нетерпением ожидать заседание ФРС 11 декабря с новыми «точечными» прогнозами членов ФРС по траектории ставок, заседание ЕЦБ 12 декабря с первой пресс-конференцией Лагард в роли главы ЕЦБ, результат выборов Британии 12 декабря, который определит судьбу Брексит, решение Трампа по очередному раунду повышения пошлин на импорт Китая 15 декабря.
Также следует обратить внимание на переговоры партий коалиционного правительства Германии по фискальным стимулам, отказ блока ХДС/ХСС Меркель от удовлетворения требований партии СДП может привести к распаду правящей коалиции, в то время как хотя бы частичное удовлетворение требований партии СДП придаст восходящий импульс евро.
Экономические отчеты США по инфляции цен потребителей и розничные продажи могут скорректировать рыночные ожидания в отношении дальнейшей политики ФРС и окажут влияние на ГКО США и, как следствие, доллар.
В случае однонаправленности исхода ФА-событий предстоящей недели тренд на финансовых рынках будет определен как минимум до конца текущего года, а, возможно, и до конца лета 2020 года.

Минимальной целью по евродоллару является 1,121Х, по фунтдоллару 1,32-1,33, но в случае победы Джонсона, запуска фискальных стимулов правительством Германии и при воцарении торгового перемирия цели будут гораздо выше, индекс доллара развернется на долгосрочный нисходящий тренд.
На нашем форуме события и их последствия анализируются в режиме реального времени, присоединяйтесь при желании всегда быть в курсе событий нон-стоп.

Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла в лонгах евродоллара от 1,1008.
Буду присматриваться к доливке лонгов в случае падения евродоллара к основанию 1,10й фигуры.
Шорты пока планируются не ранее 1,12й фигуры.