Раскол в рядах ЕЦБ

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Заголовок в отчете по рынку труда США вышел более однозначным, нежели сопровождающие данные, которые смягчили негатив.
Тем не менее, последствия августовского нонфарма для политики ФРС очевидны, члены ФРС не смогут огласить о достижении «дальнейшего существенного прогресса» в отношении рынка труда на заседании 22 сентября, а значит не смогут выдать предупреждение рынкам о начале сворачивания программы QE.
ФРС придется дождаться публикации отчета по рынку США за сентябрь и, при сильном росте новых рабочих мест, первая возможность для оглашения предупреждения рынкам о сворачивании программы QE представится на заседании 3 ноября с фактическим снижением темпа покупок активов на заседании 15 декабря.
При этом, если ситуация в экономике США продолжит ухудшаться или главой ФРС будет назначена Брайнард, то сворачивание программы QE будет перенесено на 1 квартал 2022 года.

Реакция рынка была смешанной, фондовый и сырьевой рынки ушли вниз, но доходности ГКО США выросли на фоне более сильного роста зарплат и, возможно, по причине пересмотра ожиданий по принятию новых пакетов стимулов Конгрессом США, что сдержало развитие нисходящего движения по индексу доллара.
Но нонфарм однозначно негативен для курса доллара в то время, как аппетит к риску зависит от дополнительных факторов, таких как рост экономики (особенно для циклических акций), повышения налогов администрацией Байдена и действий регулятора США.
Как правило, замедление экономики не является препятствием для аппетита к риску в случае, если оно приводит к более голубиной политике ФРС.

Основные компоненты отчета по рынку труда США за август:

• Количество рабочих мест +235К против +750К прогноза, ревизия за предыдущие месяцы +134К: июнь пересмотрен до +962 против +938К ранее, июль до +1,053 млн против +943К ранее;
• Уровень безработицы U3 5,2% против 5,4% ранее;
• Уровень безработицы U6 8,8% против 9,2% ранее;
• Участие в рабочей силе 61,7% против 61,7% ранее;
• Рост зарплат 0,6%мм 4,3% против 0,4%мм 4,1%гг ранее (ревизия вверх с 4,0%гг);
• Средняя продолжительность рабочей недели 34,7 против 34,7 ранее (ревизия вниз с 34,8).

Главным недостатком нонфарма стало количество рабочих мест на фоне неизменного участия в рабочей силе, но это основные критерии для ФРС.
Ревизия вверх за предыдущие месяцы и падение уровней безработицы смягчили негатив во вторичной реакции:

Рост зарплат усилил опасения в отношении вторичных эффектов инфляции, но, с другой стороны, борьба компаний за квалифицированных работников неизменно приводит к росту зарплат, которые будут снижаться по мере возвращения к работе американцев:

Вывод по августовскому нонфарму:

Отчет по рынку труда за август не соответствует критериям ФРС для начала сворачивания программы QE, даже ястреб Уоллер, жаждущий начать снижение темпов покупок активов с октября с окончанием в марте 2022 года, указывал на необходимость получения в августе не менее 850К для оглашения рынкам предупреждения на заседании 22 сентября.
Влияние штамма Дельта на рынок труда является более сильным, нежели рассчитывали члены ФРС, в связи с чем ФРС должна отложить решение о начале сворачивания программы QE как минимум до конца года.

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 9 сентября

В последние недели члены руководящего совета ЕЦБ подавали ястребиные сигналы заявляя, что экономические отчеты Еврозоны выходят лучше ожиданий, финансовые условия очень мягкие, а прогнозы на заседании 9 сентября будут пересмотрены на повышение.
Риторика руководящего совета ЕЦБ привела к пересмотру ожиданий участников рынка в отношении начала сворачивания программы QE РЕРР, теперь ожидается оглашение о снижении темпов покупки ГКО стран Еврозоны с 4 квартала текущего года против 1 квартала 2022 года ранее в ходе сентябрьского заседания.
Тем не менее, для ЕЦБ крайне важно не опережать ФРС в отношении нормализации политики, ибо в противном случае рост курса евро замедлит восстановление экономики Еврозоны и ужесточит пресловутые финансовые условия, хотя и снизит рост инфляции.
Если бы отчет по рынку труда США за август вышел сильным, укрепив ФРС в решении выдать рынкам предупреждение о сворачивании программы QE на заседании 22 сентября, то ЕЦБ мог бы смело снизить темпы покупок ГКО стран Еврозоны с 1 октября, рост евродоллара был бы краткосрочным, ибо инвесторы были бы сфокусированы на решении ФРС через две недели.
Но слабый нонфарм США спутал карты и решение ЕЦБ уже не кажется однозначным, хотя в 1 квартале этого года ЕЦБ снижал темпы покупок ГКО стран Еврозоны, когда ФРС об аналогии ещё и не задумывалась.
Возможным компромиссом может стать заявление о снижении темпов покупок ГКО стран Еврозоны в рамках программы РЕРР по сравнению с объемами 2 и 3 квартала, но более высокими, нежели в 1 квартале текущего года с обещанием увеличить покупки ГКО в случае ужесточения финансовых условий.

Вторым вопросом, который необходимо решить членам ЕЦБ, является отвязка программы QE от времени повышения ставок.
В настоящее время «руководство вперед» ЕЦБ гласит, что окончание традиционной программы QE планируется «незадолго до повышения ставок» в то время, как порог для повышения ставок был повышен на июльском заседании после пересмотра цели по инфляции до 2,0%.
Однако, в протоколе ЕЦБ от июльского заседания четко указано, что корректировка указаний по ставкам может быть ошибочно воспринята участниками рынка как предполагающая более длительный период проведения программы QE АРР.
Члены ЕЦБ согласились отложить обсуждение указаний «руководства вперед» по программе QE АРР до сентябрьского заседания, но в последние недели голуби ЕЦБ заявляли, что они в сентябре для такого обсуждения может быть рано, ибо они устали от работы летом над глобальным обзором политики, да и штамм Дельта несет неопределенность.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Очевидно, что члены ЕЦБ намеревались на сентябрьском заседании огласить о снижении темпа покупок ГКО стран Еврозоны в рамках программы РЕРР с 4 квартала, но слабый нонфарм США с отсрочкой начала сворачивания программы QE ФРС может изменить их планы.
Понятно, что ЕЦБ нужно снижать темп покупок активов в рамках программы РЕРР, но исход дискуссии между ястребами и голубями предсказать сложно, т.к. ЕЦБ будет руководствоваться не только прогрессом в росте инфляции и экономики, а соображениями по длительности и силе реакции рынка.
В отношении решения по отделению длительности программы QE АРР от времени повышения ставки более вероятно, что члены ЕЦБ предпочтут перенести данную дискуссию на конец года.
В любом случае, риторика ЕЦБ будет становится все более ястребиной, при замедлении темпов программы QE РЕРР с 4 квартала рост евро ускорится.

2. Байденомика

Байден использовал слабый отчет по рынку труда США за август для того, чтобы надавить на Конгресс в отношении принятия новых пакетов стимулов.
Байден призвал демократов сплотиться для поддержания роста экономики, но голосов в Сенате у него нет, ибо ключевые демократы Манчин и Синема выступают против принятия законопроекта на сумму 3,5 трлн. долларов.
Манчин заявил, что «демократы должны поставить продвижение законопроекта на 3,5 трлн долларов на паузу» в связи с ростом инфляции и госдолга.
Тем не менее, бюджетный комитет Сената вовсю обсуждает возможные повышения налогов для оплаты законопроекта, что может оказать влияние на аппетит к риску.

3. Экономические отчеты

На предстоящей неделе главными данными США станут инфляция цен производителей и недельные заявки по безработице.
По Еврозоне следует отследить индекс Германии ZEW и ВВП Еврозоны за 2 квартал в финальном чтении.

По Британии следует обратить внимание на блок данных во главе с ВВП в пятницу.
Также на неделе будет множество выступлений членов ВоЕ, глава ВоЕ Бейли отчитается перед комитетом минфина в среду.
Согласно инсайдам, премьер Британии Джонсон и канцер Сунак могут представить планы по увеличению налогов, также ожидается новая информация по переговорам ЕС и Британии относительно внесения изменений в протокол Северной Ирландии.

Китай порадует публикацией торгового баланса утром вторника и отчетом по инфляции утром четверга.

• США:
  Понедельник: выходной;
  Среда: вакансии рынка труда JOLTs, Бежевая Книга ФРС;
  Четверг: недельные заявки по безработице;
  Пятница: инфляция цен производителей.
• Еврозона:
  Понедельник: фабричные заказы Германии, индекс доверия инвесторов Еврозоны от Sentix;
  Вторник: промышленное производство Германии, индекс Германии ZEW, ВВП Еврозоны за 2 квартал;
  Пятница: инфляция цен потребителей Германии.

4. Выступления членов ЦБ

У членов ФРС есть в распоряжении одна неделя перед началом периода тишины для того, чтобы подготовить рынки к исходу заседания 22 сентября.
Но официальный календарь ФРС пуст, хотя следует ожидать выступления отдельных членов ФРС в виде интервью СМИ.
Отсутствие выступлений членов ФРС в пятницу после публикации нонфарма указывает на то, что данные отчета по рынку труда США за август были неожиданными, более вероятно, что члены ФРС будут вынуждены скорректировать своё мнение в голубиную сторону.

Неделя тишины продолжится до оглашения решения ЕЦБ в четверг предстоящей недели.
Вечером четверга ожидаются традиционные инсайды о ходе обсуждения, а утром пятницы члены ЕЦБ порадуют приватными выступлениями.

По ТА

Ближайшим сопротивлением по евродоллару является низ ранее пробитого канала:

Рубль

Отчеты по запасам нефти порадовали нефтебыков, Baker Hughes сообщил о падении активных нефтяных вышек до 394 против 410 неделей ранее, понятно, что это временный эффект урагана Ида, но краткосрочно все равно представляет позитив для нефти.
ОПЕК+вне ОПЕК оставила план по увеличению добычи нефти неизменным, прогресса в переговорах по ядерному соглашению Ирана нет.
Провальный нонфарм США привел к падению нефти, но причины замедления экономики США временные, а более голубиная риторика членов ФРС должна поддерживать аппетит к риску.
Логично продолжение роста цен на нефть:

ЦБ РФ огласит решение по ставке в пятницу, более вероятно повышение ставки на 0,25%-0,50% перед взятием паузы.
Ожидаю дальнейшего падения долларрубля:

Выводы:

Уходящая неделя изменила ожидания инвесторов в отношении сроков и темпов нормализации политики ФРС.
Резкий пересмотр прогнозов по росту ВВП США в 3 квартале ФРБ Атланты и некоторыми банками на понижение вечером четверга стал неожиданностью и привел к продажам доллара, даже приближение публикации нонфарма в пятницу не спровоцировало фиксирование прибыли по шортам доллара.
Слабый отчет по рынку труда США за август усилил негатив, невзирая на слабую и смешанную реакцию из-за роста доходностей ГКО США и одновременного бегства от риска, что представляет собой раскорреляцию, которая редко длится продолжительное время.
Количество рабочих мест, созданных в августе в США, недостаточно для признания «существенного прогресса» согласно заявлениям как голубей ФРС, так и ястребов, не говоря о том, что распространение штамма Дельта оказало влияние на прогнозы по росту ВВП США, что, по словам ястреба Каплана, является поводом для изменения намерений по темпам и срокам отказа от монетарных стимулов ФРС.
Безусловно, прямая речь членов ФРС важна для подтверждения изменения мировоззрения, предстоящая неделя будет крайней перед началом периода тишины перед заседанием ФРС 22 сентября и члены ФРС могут сориентировать рынки о предстоящем решении.

На текущий момент доллар технически перепродан к основным валютам, разрядка индикаторов может произойти в понедельник флэтом, т.к. низкая ликвидность по причине выходного в США ограничит движения на валютном рынке.
Исторически полная ликвидность возвращается на рынки после Дня Труда, что предполагает сильное движение во вторник, ибо крупные инвесторы будут пересматривать свои портфели перед заседанием ФРС с учетом новой информации.
Исход заседания ЕЦБ в четверг под большим вопросом, до публикации нонфарма США практически не было сомнений в решении ЕЦБ о снижении темпов покупок ГКО стран Еврозоны в рамках программы РЕРР с 4 квартала, но понимание отсутствия оглашения ФРС о начале сворачивания программы QE на заседании 22 сентября активизирует голубей ЕЦБ, придав веса аргументам по сохранению высоких темпов покупки активов с целью ограничения роста курса евро, тем более, что размер программы РЕРР предопределен и необходимости в искусственном сужении нет.
Тем не менее, риторика ЕЦБ будет оптимистичной, а прогнозы по росту экономики и инфляции будут пересмотрены на повышение.
На нашем форуме события и их последствия анализируются в режиме реального времени, присоединяйтесь при желании всегда быть в курсе событий нон-стоп.

Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла в лонгах евродоллара от 1,1798.