Паника будет краткосрочной, но отдача замучает

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

ЕЦБ ожидаемо оставил политику без изменений, официально огласив о начале глобального пересмотра стратегии.
Евро изначально вырос на вступительном заявлении Лагард с более позитивной оценкой роста экономики и инфляции в Еврозоне, но развернулся вниз на сохранении баланса рисков для перспектив нисходящими, т.к. со времен Драги данное определение означало необходимость дополнительных монетарных стимулов.
Последующее падение евро не было напрямую связано с пресс-конференцией ЕЦБ, отсутствие перспектив изменения политики ЕЦБ наряду с бегством от риска по причине эпидемии коронавируса и нового беспокойства рынков в отношении торговой войны США и ЕС привело к закрытию лонгов евродоллара.

Основные моменты пресс-конференции Лагард:

• Баланс рисков для перспектив роста экономики Еврозоны был признан нисходящим единогласно, но риски с декабрьского заседания уменьшились.
  Заключение торгового соглашения США и Китая снизило риски, если не устранило их.
  По торговому соглашению США и ЕС встреча Трампа и главы Еврокомиссии в Давосе была позитивной, Урсула фон дер Ляйен посетит Вашингтон в феврале, и я надеюсь на позитивные последствия.
  Но пока неопределенности не устранены, а значит риски до сих пор нисходящие.
• Цель по инфляции ЕЦБ должна быть симметричной.
  Ранее главным риском был чрезмерный рост инфляции, но мир изменился и теперь главным риском становится низкая инфляция, что должно отобразится в цели ЕЦБ согласно мандату.
• Пока нет намерения пересмотреть уровень резервов банков, освобожденных от отрицательной депозитной ставки, члены ЕЦБ довольны работой двухуровневой системы депозитных ставок.
• Стратегический пересмотр политики ЕЦБ закончится в ноябре-декабре текущего года, скорее в декабре.
  ЕЦБ учтет проблемы климата в тех областях, где это возможно, учитывая риски.
  Мы пока не определились с тем, стоит ли включать «зеленые облигации» в программу QE.
• В двух странах Еврозоны есть возможность для запуска фискальных стимулов.
  Одна из стран сделала уже достаточно большой путь по рассмотрению вопроса запуска фискальных стимулов.

Пресс-конференция Лагард разочаровала.
Понятно, что Лагард не имеет экономического образования и опыта работы в ЦБ, на многие вопросы у неё не было ответа и создалось впечатление, что она не в курсе, что по этим вопросам думают члены ЕЦБ.
Множество ответов были замены женским кокетством, что малоприемлемо в ситуации, когда от политики ЕЦБ зависят банки, пенсионные и страховые фонды.
Ответ Лагард на вопрос об отказе ЦБ Швеции от отрицательных ставок шокировал, Кристин сказала, что ЦБ Швеции повысил ставки, ибо они хорошо работали и привели к росту экономики и инфляции, тогда как в сопроводительном заявлении ЦБ Швеции были четко указаны негативные побочные последствия отрицательных ставок в качестве причины решения.
Впрочем, Лагард можно простить безграмотность в случае, если она заставит правительства Германии и Голландии запустить фискальные стимулы.

Лагард поняла, что пресс-конференция была провальной, поэтому утром пятницы постаралась исправить ситуацию, дав дополнительное интервью, в котором отрицала, что политика ЕЦБ поставлена на автопилот и изменения ставок возможны до окончания стратегического пересмотра политики, но это лишь усугубило общее негативное впечатление.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

ЕЦБ не намерен менять политику до президентских выборов в США в ноябре этого года, оправдывая данный шаг пересмотром стратегии.
При необходимости ЕЦБ может менять уровень резервов банков, освобожденных от отрицательной ставки, но на текущем этапе сие неактуально.
Включение рисков по климату и пересмотр уровня инфляции в мандате ЕЦБ, безусловно, приведет к более низким ставкам в долгосрочной перспективе, но и так понятно, что нейтральные ставки пересмотрены на понижение всеми ЦБ мира.

На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 29 января

Январское заседание ФРС будет проходным без новых экономических прогнозов и без изменений ставок.
Участники рынка получат краткое сопроводительное заявление, которое будет более оптимистичным в отношении роста экономики, Пауэлл ответит на вопросы СМИ в ходе пресс-конференции.
Не следует ожидать указаний на возможное изменение ставок в любую сторону до президентских выборов в США в ноябре.
Впрочем, рыночные ожидания не учитывают возможность снижения ставки в первой половине текущего года:

Что означает отсутствие реакции рынков в ответ на риторику Пауэлла о сохранении политики выжидания ФРС.

Основное внимание инвесторов будет приковано к риторике главы ФРС Пауэлла в отношении дальнейших покупок ГКО США и операций репо по вливанию долларовой ликвидности.
Самым важным вопросом является политика ФРС по покупкам ГКО США со второго квартала текущего года, по логике ФРС должен запустить программу постоянного репо, о чем будет объявлено на мартовском заседании, но Пауэлл должен подготовить рынки к предстоящему решению, в любом случае следует ожидать вопросы на данную тему.
Вторым по важности вопросом станут покупки ГКО США до 2 квартала, будет ли сохранен текущий размер 60 млрд. долларов, при намерении ФРС снизить объем с 14 февраля фондовый рынок окажется под нисходящим давлением, а доллар вырастет.
ФРС прогнулась под рынки в январе, сохранив значительный объем операций репо, Пауэлл может заявить о продолжении сокращения операций репо с 14 февраля, что приведет к росту доллара, который может быть краткосрочным в виде шипа в случае оглашения намерения о запуске постоянного репо с апреля или при сохранении покупок ГКО США во 2 квартале.
В случае, если Пауэлл сообщит о намерении покупать более долгосрочные ГКО США, фондовый рынок получит импульс к росту, а доллар рухнет.

Вывод по заседанию ФРС:

Внимание участников рынка будет приковано к риторике Пауэлла в отношении политики ФРС по покупке ГКО США и операциям репо.
В случае намерения ФРС прекратить покупки ГКО США со 2 квартала на рынках воцарится бегство от риска, а доллар вырастет, аналогичную корреляцию можно ожидать при указании на снижение размера покупок ГКО США с 14 февраля, но она будет менее сильной.
Если Пауэлл заявит о готовности запуска постоянного репо, то аппетит к риску вырастет, а доллар упадет, более сильную реакцию вызовет указание на готовность ФРС покупать ГКО США с более длительным сроком погашения.
Указания на готовность снизить количество краткосрочных операций репо с 14 февраля могут быть негативно восприняты, но реакция будет краткосрочной и зависит от дальнейших намерений ФРС по покупкам ГКО США.

2. Заседание ВоЕ, 30 января

Экономические данные Британии уходящей недели вышли сильными, что привело к падению рыночных ожиданий на снижение ставки ВоЕ 30 января.
Рынок труда Британии сохранил силу, а PMI резко выросли после падения в 4 квартале.
Тем не менее, сопроводительное заявление к PMI Британии указывает, что восстановление спроса будет временным отскоком, для роста экономики Британии ключевое значение будет иметь ход торговых переговоров с ЕС.

Сохранение неопределенности на фоне резкого замедления экономики Британии в 4 квартале с учетом проблематичного начала торговых переговоров с ЕС указывает на необходимость снижения ставки ВоЕ, но, более вероятно, что решение на январском заседании будет продиктовано не экономикой, а политикой.
Это последнее заседание ВоЕ под председательством Карни, в марте ВоЕ возглавит Эндрю Бейли, поэтому Карни может уклонится от принятия решения о снижении ставки, предоставив решение новому главе ВоЕ.
На этот вариант указывает интервью Эндрю Бейли, в котором он сообщил о рисках для финансовой стабильности по причине низких ставок, которые в случае нового кризиса не позволят предоставить достаточные монетарные стимулы.
Интервью Бейли было в общих чертах и не касалось текущей ситуации, но с учетом его лояльного отношения к Брексит можно ожидать, что риторика и прогнозы Бейли после вступления в должность будут более оптимистичными, нежели Карни, который был обвинен в предвзятом отношении к Брексит с попыткой оказания влияния путем мрачных экономических прогнозов.

Тем не менее, ВоЕ на текущий момент остается одним из самых независимых ЦБ мира, решения часто принимаются с раскладом голосов 5-4, и глава ВоЕ не всегда оказывается на стороне большинства.
Но на этот раз голос Карни может быть решающим и если он, как обычно, струсит, то ставка останется неизменной и динамика фунта зависит от риторики.
Очевидно, что риторика ВоЕ не может исключать снижения ставки в дальнейшем при продолжении замедления экономики Британии, поэтому рост фунта будет ограничен при сохранении ставки неизменной, а сила реакции рынка зависит от расклада голосов.
Если ставка будет сохранена с раскладом голосов 7-2, то рост фунта перед последующей коррекцией будет значительным, 6-3 меньший позитив, при голосовании 5-4 за неизменную ставку рост фунта будет шипом перед продолжением падения.

При снижении ставки следует ожидать риторику о том, что данный шаг был одноразовым в качестве страховки, падение фунта будет непродолжительным, дальнейшая динамика зависит от хода торговых переговоров Британии с ЕС и США.

3. Региональные выборы в Италии

Сегодня в двух регионах Италии проходят выборы губернаторов.
По словам премьера Италии Конте результат этих выборов не будет иметь последствий для правящей коалиции, но лидер оппозиционной партии «Лига» Сальвини считает, что проигрыш кандидатов от правящих партий приведет к досрочным выборам в парламент.
Безусловно, результат этих выборов важен для правящей коалиции, которая теряет рейтинги и союзников так быстро, что лидер партии «5 звезд» Ди Майо на уходящей неделе был вынужден подать в отставку, но даже при проигрыше вряд ли следует ожидать немедленного распада правящей коалиции.
Рынки начали учитывать политические риски Италии, падение евро на уходящей неделе частично отображает беспокойство инвесторов, но в случае победы кандидатов от правящих партий коалиционное правительство укрепит позиции.
Первые эксит-поллы станут известны после 1.00мск, окончательные результаты утром понедельника.

4. Трампомания

Трамп в Давосе сообщил, что рассчитывает заключить торговое соглашение с ЕС до президентских выборов в ноябре текущего года.
Трамп заявил, что после подписания соглашения с Китаем намерен переключить внимание на ЕС и у ЕС нет вариантов, кроме как заключить соглашение с США.
В противном случае США повысят пошлины на авто ЕС на 25%, но Трамп заявил, что будет очень удивлен в случае, если потребуется повышение пошлин.
Встреча Трампа с главой Еврокомиссии Урсулой фон дер Ляейн по вопросу заключения торгового соглашения США и ЕС была позитивно оценена обеими сторонами, позитив в переговорах был подтвержден главой ЕЦБ Лагард.
Урсула фон дер Ляейн отправится в Вашингтон с предложениями по торговому соглашению от ЕС в начале февраля, после чего можно ожидать конкретику по перспективе подписания торгового соглашения.
СМИ восприняли риторику Трампа в отношении ЕС как открытие нового торгового фронта наподобие Китая, но я отношусь к оптимистам и считаю, что у Трампа нет возможности оказания аналогичного давления на ЕС в стиле Китая перед выборами, повышение пошлин на импорт ЕС будет губительным для шансов Трампа на переизбрание, у ЕС есть все возможности выторговать более-менее сносное торговое соглашение, возможно это будет соглашение «первой фазы» по аналогии с Китаем и Японией, что приведет к росту евро.

Рассмотрение импичмента Трампу в Сенате происходит скучно.
Республиканцы победили в первом раунде, отвергнув поправки демократов.
Но главная битва будет на предстоящей неделе при голосовании по вызову свидетелей, для этого необходима 4 голоса республиканцев, на текущий момент таких потенциальных голосов всего три.

5. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут ВВП США за 4 квартал в первом чтении, инфляция потребительских расходов, дюраблы, исследование настроений потребителей по версиям СВ и Мичигана, личные расходы и доходы.
По Еврозоне следует отследить индекс Германии IFO, инфляцию цен потребителей Еврозоны за январь в первом чтении, ВВП Еврозоны за 4 квартал в первом чтении.

Динамику фунта на предстоящей неделе определит заседание ВоЕ, но в среднесрочной перспективе главным приоритетом остаются торговые переговоры ЕС и Британии.
Премьер Британии Джонсон намерен в этом году заключить торговые соглашения с ЕС, США и Японией, что слишком амбициозно, учитывая сложность и традиционную длительность заключения аналогичных соглашений.
СМИ Британии утверждают, что Джонсон намерен использовать шантаж при заключении торговых соглашений в стиле Трампа, если ЕС не проявит склонность к компромиссу, то Джонсон намерен повысить пошлины на некоторые виды французских сыров на 30% и на авто Германии на 10%.
Но Британия не США, рычагов у ЕС для ответных мер в отношении протекционизма Британии более, чем достаточно, политика шантажа вряд ли возможна в данном случае.
Ответ ЕС очень важен, ибо если стиль Трампа распространится по миру, то свободная торговля канет в Лету.

Китай вернется с выходных с пятницу и порадует своими PMI.
Но сообщения о распространении в Китае коронавируса и прогресс по излечению продолжат находиться в центре внимания рынков.

• США:
  Понедельник: продажи жилья на первичном рынке;
  Вторник: дюраблы, исследование настроений потребителей по версии СВ;
  Среда: торговый баланс, оптовые запасы, незавершенные сделки на рынке жилья;
  Четверг: ВВП США, недельные заявки по безработице;
  Пятница: инфляция потребительских расходов, личные доходы и расходы, PMI Чикаго, исследование настроений потребителей по версии Мичигана.
• Еврозона:
  Понедельник: индекс Германии IFO;
  Четверг: отчет по рынку труда Германии, уровень безработицы и потребительское доверие в Еврозоне, инфляция цен потребителей в Германии;
  Пятница: инфляция цен потребителей и ВВП Еврозоны.

6. Выступления членов ЦБ

В ФРС продолжается «период тишины» перед заседанием с оглашением решения 29 января.
30 января ФРС проведет открытые слушания по правилу Волкера.
Выступления членов ФРС с четверга вряд ли будут отличаться от риторики Пауэлла в среду, т.к. ФРС единогласно намерена оставаться в режиме выжидания до ноября 2020 года.

ЕЦБ нечего сказать рынкам.
Экономические данные Еврозоны по-прежнему важнее риторики членов ЕЦБ.

По ТА…

Евродоллар достиг потенциального разворотного диапазона, но пока признаки по формированию дна отсутствуют.
Динамика евродоллара полностью зависит от ФА, в частности от паники в отношении эпидемии коронавируса, но на текущий момент более вероятно продолжение падения в середину 1,09й фигуры после небольшой восходящей коррекции перед более сильным ростом:

Тем не менее, при перелое 1,0980 восходящая конструкция будет сломана и нельзя исключать падения евродоллара в 1,06ю фигуру перед глобальным разворотом вверх:

Для нивелирования данного варианта необходимо закрепление выше сопротивления на дейли.

Рубль

Отчет по запасам нефти от EIA вышел лучше отчета от API, Baker Hughes сообщил о росте активных нефтяных вышек до 676 против 673 неделей ранее.
Инсайд о готовности ОПЕК+вне ОПЕК продлить соглашение о сокращении добычи нефти до конца 2020 года с принятием решения на саммите в июне не смог поддержать котировки нефти, ибо паника в отношении падения спроса по причине эпидемии коронавируса на уходящей неделе затмила все другие ФА-события.
По ТА нефть достигла потенциально разворотного диапазона:

Но очевидно, что все финансовые инструменты будут разворачиваться оптом после снижения паники в отношении последствий эпидемии коронавируса.

У рубля нет шансов для роста в ситуации паники на рынках с уходом в доллар на фоне падения цен на нефть:

Выводы:

Уходящая неделя, которая должна быть стать «золотой» для рынков по причине хороших отчетов компаний S&P и сильных экономических данных, подтверждающих восстановление мировой экономики, была перечеркнута эпидемией коронавируса.
Участники рынка проигнорировали сильные отчеты Еврозоны, указывающие на появление «зеленых ростков», т.к. карантин во многих регионах Китая во время праздников приведет к снижению потребительского спроса, что, по оценкам разных экспертов, вычтет из ВВП Китая от 0,5% до 2%.
Очевидно, что это приведет к падению экспорта Китая, а т.к. Китай обязался покупать определенное количество продукции США, то основной удар придется по другим торговым партнерам Китая, Еврозоне в частности.
Конечно, согласно истории и здравому смыслу, паника по причине эпидемии, будет краткосрочной и, более вероятно, не продлиться дольше 3-4 недель, но на текущий момент коронавирус полностью нивелировал позитив от торгового перемирия США и Китая, что позже найдет отображение в экономических отчетах.

Страхи в отношении эпидемии коронавируса сохранятся на открытии недели, хотя падение большинства финансовых инструментов на фиксировании прибыли уходящей недели было чрезмерным, что может ограничить чувствительность рынков к данной теме.
Результат региональных выборов в Италии определит будет ли евро хуже или лучше рынка, победа кандидатов от правящей коалиции обеспечит евро устойчивость, победа кандидатов от оппозиционных партий ускорит падение.
Предстоящая неделя будет насыщена важными событиями, решения ФРС и ВоЕ по монетарной политике с публикацией ВВП 4 квартале в первой оценке США и Еврозоны способны привести к сильному тренду при однонаправленном исходе.
Но, более вероятно, что Пауэлл не станет пугать рынки сокращением покупок ГКО США с учетом негативных последствий для мировой экономики по причине эпидемии коронавируса, что приведет к падению доллара по окончании паники.

Евродоллар по ТА находится в потенциально разворотном диапазоне, но падение с перелоем 1,0980 приведет к слому структуры восходящего тренда.
При перелое 1,0980 логично ожидать коррекцию в 1,11ю фигуру от начала-середины 1,09й фигуры, но более сильный рост будет под сомнением.
На нашем форуме события и их последствия анализируются в режиме реального времени, присоединяйтесь при желании всегда быть в курсе событий нон-стоп.

Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла в лонгах евродоллара от 1,1097.
Планируется доливка лонгов от начала-середины 1,09й фигуры.
Для доливки с околотекущих уровней нужен очень веский повод по ФА с подтверждением разворота по ТА.