Конец эпохи

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ФРС

Решение и прогнозы ФРС были ястребиными.
Указание по программе QE в «руководстве вперед» ФРС теперь гласит, что «если прогресс в целом будет продолжаться в соответствии с ожиданиями, то вскоре может потребоваться умеренное уменьшение темпа покупки активов».
Члены ФРС дали себе волю в прогнозах, медианные прогнозы по ставкам предполагают 7 повышений ставки до конца 2024 года до 1,8% с первым повышением в 2022 году.
Прогнозы с июня были значительно пересмотрены, при этом резкое повышение траектории ставок с ухудшением прогнозов по росту ВВП США и уровню безработицы нивелирует все заявления ФРС в крайние года о том, что приоритетом является рынок труда, а не инфляция, а монетарная политика будет тесно связана с качеством фактических экономических отчетов:

Первой реакцией на решение ФРС стал уход от риска на фоне роста доллара, но рынки быстро рассмотрели разделение «точечных» прогнозов членов ФРС по повышению ставки в 2022 году поровну 9-9, что привело к развороту.

Пресс-конференция Пауэлла тоже была ястребиной.
Джей без колебаний заявил, что, по его мнению, рынок труда приблизился к выполнению условий для начала сворачивания программы QE и, вполне возможно, что решение об уменьшении темпов программы QE будет принято на заседании 3 ноября.
Отвечая на вопрос СМИ, Пауэлл отметил, что ему для начала сворачивания программы QE в ноябре не нужен сильный нонфарм за сентябрь, он просто должен быть «достойным».
Пауэлл попытался отделить завершение активной фазы программы QE от повышения ставок, заявив, что порог для повышения ставки очень высок, члены ФРС, прогнозирующие первое повышение ставки в конце 2022 года, ожидают сохранение высоких темпов инфляции и сильного падения уровней безработицы к этому сроку, но в базовом варианте повышения ставки не будет до 2023 года.
Джей сообщил, что планируется закончить активную фазу программы QE в середине 2022 года, но потом смягчил своё мнение, заявив, что решение не принято, сворачивание QE будет постепенным и ФРС всегда может ускорить или замедлить темпы снижения покупок активов при необходимости.
Пауэлл отверг вероятность повышения ставок до завершения программы QE, заявив, что если будет необходимость, то ФРС может ускорить темпы сворачивания QE.
На вопрос о рисках Evergrande Джей ответил, что для США нет опасности, правительство Китая контролирует ситуацию, для крупных банков Китая риск тоже отсутствует.

Вывод по заседанию ФРС:

Реакция рынка показала, что наибольшим страхом инвесторов является возможность повышения ставки ФРС в 2022 году после завершения программы QE или же до её окончания, «точечные прогнозы» членов ФРС и заверения Пауэлла смогли снизить опасения по данному поводу.
Инвесторы смирились с необходимостью сворачивания программы QE ФРС и начало в ноябре или декабре не имеет большого значения, хотя темпы и срок завершения программы QE по-прежнему является чувствительным вопросом для аппетита к риску.
Но больше всего на аппетит к риску оказало мнение Пауэлла в отношении дефолта Evergrande, слова Пауэлла и членов ВоЕ и РБА наряду с информацией о наличии консультаций США и ЕС с правительством Китая по данному вопросу, сгладили реакцию рынка на ястребиное решение ФРС.
Оптимизм по Evergrande позволил рынкам продержаться до ястребиного инсайда ЕЦБ и аналогичного заявления ВоЕ в четверг, понимание того, что все ЦБ развитых стран намерены практически одновременно ужесточать политику не дают преимущества доллару на текущем этапе, но расхождение в экономических отчетах, как и прямая риторика ВоЕ, ЕЦБ и ВоС, могут в будущем внести корректировки в ожидания участников рынка, что, несомненно, отразится на долговых рынках стран и, как следствие, на курсах валют.

На предстоящей неделе:

1. Выборы в Германии, 26 сентября

Опросы Германии по предпочтениям будущего канцлера показывают убедительный отрыв лидера партии СДП Шольца от других кандидатов, включая аморфную замену Меркель в лице главы блока ХДС/ХСС Лашета.
Партия СДП на протяжении 16 лет была младшим партнером по коалиции блока Меркель, текущие выборы могут привести СДП не только к роли первой скрипки в будущей коалиции, но и впервые за многие года оставить блок ХДС/ХСС в оппозиции.
Основными принципами партии СДП в отношении будущего Еврозоны является введение евробондов и преобразование в СШЕ, с этими принципами пришел к власти Макрон во Франции, но все они были разбиты о стену противостояния Меркель.

Партия СДП, в случае победы, намерена создать коалицию с партией зеленых, которая не выступает против создания евробондов, такая коалиция была бы идеальной для сильного роста евро, но им не хватит голосов, потребуется участие третьей партии.
Наиболее вероятным кандидатом на эту роль станет партия СвДП, но её лидер Кристиан Линднер выдвигает жесткие условия, хочет пост минфина и намерен проводить политику экономии, хотя и в этом случае планируемые фискальные стимулы будут позитивны для евро.
Более сговорчивым партия СвДП станет, если СДП и зеленым хватит голосов для создания коалиции с партией Die Linke.
В любом случае, переговоры будут долгими, но коалиция на основе данных партий будет позитивна для евро в большей или меньшей степени в зависимости от коалиционного соглашения.

Худшим вариантом станет партия на основе блока ХДС/ХСС бу Меркель.
Даже если блок ХДС/ХСС займет второе место после партии СДП это не будет означать отсутствие возможности формирования коалиции с данным блоком, Меркель приложит все усилия, чтобы её партия не осталась в оппозиции.
Если партия СДП будет вынуждена в результате переговоров создать коалицию с блоком ХДС/ХСС, то степень позитива для евро зависит от подробностей коалиционного соглашения.
Другие партии также рассматривают вариант коалиции с блоком ХДС/ХСС, даже если на выборах он займет второе место в случае, если лидер блока Лашет откажется от кресла канцлера.

Первые экзит-поллы не дали понимания состава будущей коалиции.
Один опрос показал равное количество голосов блока ХДС/ХСС Лашета и партии СДП Шольца на уровне 25%, второй опрос отдал первое место партии СДП 26%, блок ХДС/ХСС на втором месте с 24%, но экзит-поллы не включают голосование по почте.
На текущем этапе с большей вероятностью понятно одно: партия Die Linke не является кандидатом для создания коалиции, в коалицию с преимущественным шансом войдут партии зеленых и СвДП, но кто возглавит эту коалицию, СДП или ХДС/ХСС – вопрос.
Очевидно, что пограничное голосование дает огромные возможности зеленым и СвДП, которые будут требовать наилучшие условия и посты у лидеров гонки.

2. Байденомика

В Конгрессе США по-прежнему сохраняется неопределенность в отношении принятия пакетов стимулов Байдена и повышения потолка госдолга.
Согласно расписанию, нижняя палата Конгресса должна проголосовать по двухпартийному законопроекту по инфраструктуре в размере 1,2 трлн. долларов в понедельник, 27 сентября, но спикер Пелоси заявила, что вынесет законопроект на голосование только при наличии голосов за него, которых пока нет.
Пелоси сегодня сообщила, что законопроект на сумму 3,5 трлн. долларов должен быть уменьшен в размере для прохождения через Конгресс.
В идеальном варианте Пелоси намерена принять оба законопроекта до конца предстоящей недели, но очевидно, что прохождение через Сенат будет более сложным.

С повышением потолка госдолга ситуация ещё хуже.
Нижняя палата Конгресса США приняла законопроект о продлении финансирования правительства до 3 декабря 2021 года с приостановкой потолка госдолга до 16 декабря 2022 года.
Лидер большинства Сената Шумер в понедельник намерен провести голосование по шатдауну и потолку госдолга, но голосов в Сенате нет, ибо республиканцы наотрез отказываются помогать демократам тратить деньги.
В конечном итоге демократам придется повышать потолок госдолга по партийной линии через бюджетное соглашение, но отсутствие плана и крайних сроков заставляет рынки нервничать, ибо подобная заминка в эпоху Обамы привела к снижению рейтинга США.

3. Экономические отчеты

На предстоящей неделе главными экономическими данными США станут инфляция потребительских расходов, ISM промышленности, ВВП США за 2 квартал, недельные заявки по безработице, дюраблы, личные расходы и доходы, исследование настроений потребителей по версии СВ и Мичигана.
По Еврозоне следует отследить инфляцию цен потребителей стран Еврозоны за сентябрь в первом чтении, PMI промышленности стран Еврозоны за сентябрь в финальном чтении, уровень безработицы Еврозоны.

Решение ВоЕ было ястребиным, невзирая на неизменный расклад голосов за сохранение ставки неизменной 9-0 с голосами за снижение размера программы QE 7-2.
Сопроводительное заявление ВоЕ гласило, что аргументы за ужесточение политики, т.е. за повышение ставки, в течение прогнозируемого периода увеличились и, при необходимости, возможно повышение ставки до завершения программы QE.
Тем не менее, отсутствие пресс-конференции главы ВоЕ Бейли после заседания, как и ястребиное решение ФРС накануне, ограничило рост фунта, невзирая на существенный пересмотр ожиданий рынка по времени вероятного повышения ставки.
На предстоящей неделе внимание инвесторов будет направлено на выступление главы ВоЕ Бейли в понедельник в 21.00мск, но неизвестно будет ли его спич касаться перспектив монетарной политики с учетом выступления на ужине с экономистами.
Также следует отследить ВВП Британии за 2 квартал в финальном чтении в четверг и PMI промышленности в пятницу.

Проблемы Evergrande останутся в центре внимания рынков, подразделение электромобилей заявило, что нет уверенности в выплате долгов в то время, как кризис охватывает все больше компаний сектора, китайский девелопер Sunac China Holdings обратился за поддержкой к правительству.
Китай порадует своими PMI утром четверга перед уходом на длительные выходные с пятницы.

• США:
  Понедельник: дюраблы;
  Вторник: торговый баланс, оптовые запасы, исследование настроений потребителей по версии СВ;
  Среда: незавершенные сделки по продаже жилья;
  Четверг: ВВП США за 2 квартал, недельные заявки по безработице, PMI Чикаго;
  Пятница: инфляция потребительских расходов, личные расходы и доходы, ISM и PMI промышленности, расходы на строительство, исследование настроений потребителей по версии Мичигана.
• Еврозона:
  Среда: инфляция цен потребителей Испании;
  Четверг: инфляция цен потребителей Франции, Италии и Германии, отчет по рынку труда Германии, уровень безработицы Еврозоны;
  Пятница: Инфляция цен потребителей и PMI промышленности стран Еврозоны.

4. Выступления членов ЦБ

На предстоящей неделе массовые выступления членов ФРС будут оказывать значительное влияние на динамику рынков.
Глава ФРС Пауэлл выступит дважды, во вторник он будет свидетельствовать перед банковским комитетом Сената вместе с минфином Йеллен по программе помощи CARES с 17.00мск, в среду Пауэлл расскажет о перспективах монетарной политики в 18.45мск на форуме ЕЦБ.
Неделю откроют выступления голубя Брайнард и центриста ФРС Уильямса, если они будут настаивать на отсутствии необходимости повышения ставки ФРС до 2023 года, то рынки будут воспринимать более спокойно заявления ястребов о необходимости подготовки к повышению ставки в 2022 году.
Тем не менее, как заявила ястреб Местер в пятницу, прогнозы на текущем этапе окутаны неопределенностью и туманом, в связи с чем отчеты по инфляции США будут определять динамику рынков более четко, нежели заявления членов ФРС.

Глава ЕЦБ Лагард будет свидетельствовать перед комитетом Европарламента в понедельник с 14.45мск, а со вторника активность членов ЕЦБ резко вырастет в рамках форума, Лагард выступит во вторник со вступительной речью в 13.00мск, а в среду присоединится к дискуссии к Пауэллу.
Возможно, выступления главного экономиста Лейна и вице-президента ЕЦБ Гиндоса будут более информативными, нежели Лагард.
Ястребиное заседание ФРС развязано ЕЦБ руки, инсайд в четверг уходящей недели сообщил, что все члены ЕЦБ согласны завершить программу РЕРР в марте 2022 года, но возник раскол в отношении необходимости увеличения программы QE АРР после этого, также нет согласия по добавлению гибкости программе АРР в стиле программы РЕРР.

По ТА…

Евродоллар сохраняет все шансы разворота вверх через проект ОГП (на индексе доллара проект ГП более четок) или двойного дна:

Рубль

Отчеты по запасам нефти на уходящей неделе не впечатлили быков, Baker Hughes сообщил о росте активных нефтяных вышек до 421 против 411 неделей ранее.
Иран, подталкиваемый ЕС, заявил о готовности к продолжению переговоров по ядерному соглашению в ближайшее время.
Тем не менее, нефть продолжает рост на фоне ослабления беспокойства в отношении штамма Дельта в соответствии с ТА, перехай года по-прежнему необходим перед развилкой:

Рубль продолжит находиться в зависимости от аппетита к риску и тренда доллара.
Долларрублю необходимо уверенно пробить красную поддержку низа проекта треугольника для падения к низу проекта клина:

Выводы:

Ястребиный исход заседания ФРС был проигнорирован рынками по нескольким причинам.
Главным стал оптимизм по поводу отсутствия влияния на рынки китайской компании Evergrande, ибо комментарии Пауэлла по поводу контроля Компартией ситуации попали на благодатную почву сомнительного инсайда о подготовке к реструктуризации, а котировки до заседания ФРС учитывали негативный сценарий развития ситуации вплоть до повторения ситуации с Леман Бразерс.
На втором месте является отсутствие явного указания ФРС по готовности повысить ставку в 2022 году, «точечные» прогнозы членов ФРС разделились поровну, Пауэлл высказался в пользу отсутствия повышения ставки до 2023 года, исключив повышение ставки до прекращения активной фазы программы QE.
Важным фактором является то, что ястребиный ФРС открыл путь другим ЦБ для нормализации политики, быстрая реакция ВоЕ и ЕЦБ в четверг с ужесточением риторики говорит о том, что ФРС не будет первым ЦБ в очереди по нормализации политики, хотя комментарии главы ВоЕ Бейли и членов ЕЦБ на предстоящей неделе чрезвычайно важны для закрепления ожиданий.
Исторически решение ФРС о начале сворачивания программы QE прекращает истерику рынка по этому поводу, ибо становится очевидно, что нытьё с традиционным падением фондового рынка для выпрашивания отсрочки теряет смысл, хотя темпы снижения покупок активов до сих пор неясны и данное решение будет иметь огромное влияние на рынки.
Также не следует сбрасывать со счетов корреляцию 2013 года, когда оглашение Бернанке о сворачивании программы QE привело к резкому росту доходностей ГКО США и бегству капитала из США с падением доллара, хотя повторение данной ситуации до повышения потолка госдолга Конгрессом маловероятно, ибо на долговом рынке наблюдается дефицит ГКО США.
Решение ФРС об увеличении размера обратного репо для каждого контрагента в два раза тоже смягчило реакцию рынков.

Предстоящая неделя будет насыщенна событиями, члены ФРС будут делиться своим мнением по темпам и срокам ужесточения политики, Пауэлл выступит дважды, ЕЦБ проведет форум, в рамках которого не исключено изменение риторики, глава ВоЕ Бейли может прояснить позицию в отношении предполагаемых сроков повышения ставки.
Экономические отчеты добавят перчинку, инфляция в США и Еврозоне, ISM промышленности США скорректируют ожидания рынка как в отношении прогнозов по росту экономики, так и по перспективам ужесточения монетарной политики.

Но главным событием станет итог выборов в Германии и начало коалиционных переговоров.
Уход Меркель с поста канцлера Германии и признанного лидера ЕС/Еврозоны либо даст возможность для преобразования блока в СШЕ с введением евробондов либо станет началом конца как для ЕС, так и для евро.
Меркель обладает величайшим даром нахождения компромисса, который позволил разным странам по уровню развития экономики и мировоззрению остаться вместе, но этот же дар ограничил любые стремления к преобразованию блока в устойчивую структуру к внутренним и внешним катаклизмам.
С новым правительством Германии у Еврозоны появится шанс, особенно если Макрон выиграет выборы весной следующего года.
Первые экзит-поллы разочаровали, ибо очевидно, что переговоры по созданию коалиции будут сложными, о стремлении создать коалицию под своим руководством заявили и Шольц и Лашет, а партии СвДП и зеленые постараются использовать ситуацию в своих целях, угрожая создать коалицию с конкурентом.
Тем не менее, экзит-поллы не включают голосование по почте, а это 40% проголосовавших избирателей, окончательный подсчет может сильно изменить стартовые позиции партий.
В любом случае, переговоры займут длительное время, и букмекеры делают ставки на то, что с Новым Годом немцев будет поздравлять по-прежнему Меркель.

Первые экзит-поллы по выборам в Германии не несут негатива для евро, результат мог быть и хуже.
Шансы на формирование коалиции без блока бу Меркель ХДС/ХСС велики и это позитив для евро, многое зависит от окончательного подсчета голосов, также влияние окажет риторика лидеров партий Германии по их предпочтениям будущей коалиции.
На нашем форуме события и их последствия анализируются в режиме реального времени, присоединяйтесь при желании всегда быть в курсе событий нон-стоп.

Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла в лонгах евродоллара от 1,1798.