Герои вчерашних дней

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

«Руководство вперед» осталось без изменений, риторика главы ЕЦБ Драги была более ястребиной по сравнению с ожиданиями банков.
Рынки ожидали, что Драги укажет на риски замедления экономики и, как следствие, вероятность более позднего достижения цели ЕЦБ по инфляции, но вступительное заявления Драги было оптимистичным.

Основные моменты пресс-конференции Драги:

• Рост экономики Еврозоны.
  В первом квартале этого года экономика растет умеренными темпами, но рост твердый, уверенный и последовательный.
  Замедление темпов роста экономики отчасти связано с логичной коррекцией после нескольких кварталов сильного роста с превышением прогнозов, а отчасти по причине временных факторов: погоды, Пасхи, забастовок.
  Риски для перспектив роста экономики сбалансированы.
• Рост инфляции.
  Базовая инфляция остается низкой без убедительных признаков устойчивого роста.
  Но есть положительные признаки роста зарплат.
  Ожидается, что в этом году общая инфляция будет колебаться около 1,5%гг, но, при поддержке со стороны стимулов ЕЦБ, ожидается рост инфляции в среднесрочной перспективе.
• Курс евро.
  ЕЦБ не обсуждал на данном заседании влияние курса евро, т.к. он стабилизировался, волатильность упала.
• Перспективы нормализации политики.
  ЕЦБ не обсуждал на данном заседании «дорожную карту» нормализации политики.
  Члены ЕЦБ хотят увидеть больше данных, понять темпы роста спроса, убедиться в том, что замедление экономики было временным перед принятием решения.
• Риски.
  Главный риск: протекционизм.
  На текущий момент реальное влияние протекционизма на рост экономики незначительное, но оно зависит от ответных мер на повышение таможенных пошлин.
  Наиболее влияние протекционизм оказывает на доверие, т.е. на уверенность бизнеса и экспортеров, а это, в свою очередь, может оказать влияние на темпы роста экономики.

В ходе пресс-конференции Драги евродоллар демонстрировал рост, что соответствовало риторике.
Но, после окончания пресс-конференции и открытия фондового рынка США, началось резкое падение евродоллара, которое не сопровождалось дополнительными событиями по ФА.
По корреляции наибольшее падение демонстрировали доходности ГКО Германии и евро.
Данное падение можно сравнить с аналогичным после заседания ЕЦБ в марте, тогда я сделала вывод, что закрытие лонгов евро/шортов доллара было связано с предстоящей публикацией нонфармов США.
В этот раз тоже можно провести аналогию с ожиданием резкого роста инфляции США в отчете в понедельник и роста зарплат в составе нонфармов 4 мая, но, более вероятно, есть дополнительные причины.
Согласно официальным исследованиям, ЕЦБ учитывает реакцию рынка на заседание и проводит многогранный анализ, включая ТА.
Не исключено, что ЕЦБ начал проводить интервенции на долговом рынке в день заседания, во время пресс-конференции и после, одномоментно скупая с рынка объем ГКО стран Еврозоны в рамках программы QE, что приводит к падению доходностей ГКО стран Еврозоны и евро.
Но это лишь версия.
В любом случае, после выхода из диапазона евродоллар упал камнем на фоне закрытия шортов доллара/лонгов евро, но после сноса стопов доллар не вырос даже при выходе сильных данных США пятницы, что говорит о неестественности роста доллара в день заседания ЕЦБ.

Вечером четверга ЕЦБ выдал очередной «инсайд», согласно которому:

• Программа QE будет завершена в конце года, чтобы не нарушать ожидания рынков;
• Первое повышение ставки планируется в середине 2019 года;
• Оглашение о судьбе программы QE планируется на заседании в июне или июле в зависимости от данных, не исключен перенос на сентябрьское заседание.

Инсайд оказался выше ожиданий банков, некоторые из которых планируют продление программы QE до конца 1 квартала 2019 года, а повышение ставок банки ожидают в 3-4 квартале 2019 года.
Любопытно, что ЕЦБ согласился продлить программу QE до конца года лишь затем, чтобы факты не расходились с ожиданиями рынка и не привели к сильной реакции при завершении программы QE в сентябре.
Инсайд от ЕЦБ означает, что объем программы QE после сентября 2018 года будет символическим и, более вероятно, сразу будет установлена дата полного окончания программы QE.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Рынки переключили внимание на ФРС и начали недооценивать готовность ЕЦБ начать нормализацию политики.
Оглашение о завершении программы QE летом станет неожиданностью, при первых признаках роста инфляции ЕЦБ поспешит заявить о своей уверенности в самоподдерживающемся росте инфляции, что привет к вертикальному росту евро.
Но до получения данных с ростом базовой инфляции в Еврозоне внимание рынков останется на данных США и политике ФРС.

На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 2 мая

Заседание ФРС является проходным, без новых экономических прогнозов и пресс-конференции главы ФРС Пауэлла, по итогам будет опубликовано только краткое сопроводительное заявление.
Рынки не ожидают повышения ставки на этом заседании и это справедливо:

В отношении роста экономики и рынка труда оценка будет оптимистичной, основное внимание инвесторов будет направлено на оценку инфляции.
Риторика ФРС в отношении роста инфляции напрямую зависит от публикации инфляции потребительских расходов в понедельник.
Широко ожидается, что базовая инфляция достигнет 1,9%гг-2,0%гг, т.е. ФРС за длительное время может сообщить о достижении цели по инфляции.
Маловероятно, что ФРС будет готово сделать какие-то выводы из достижения цели по инфляции как минимум до июньского заседания, но рост инфляции приведет к пересмотру рыночных ожиданий по темпам повышения ставки вверх и росту доллара.

Вывод по заседанию ФРС:

Заседание будет проходным, а риторика сопроводительного заявления напрямую зависит от данных по росту инфляции потребительских расходов с публикацией в понедельник.

2. Nonfarm Payrolls, 4 мая

Отчеты по рынку труда США с начала года указывают на потенциал роста зарплат и падения уровня безработицы через улучшение сопровождающих данных.
Многие банки ожидают, что именно в апреле есть шанс увидеть сильный рост зарплат на фоне падения уровней безработицы и данные ожидания имеют основания:

Рост доллара связан с данными ожиданиями и если зарплаты не вырастут до 2,9%гг или выше: следует ожидать стандартную ситуацию «покупай на слухах, продавай на фактах».

Уже полученные косвенные данные указывают на сильные апрельские нонфармы: Markit сообщил о росте количества новых рабочих мест в апреле на 200К, недельные заявки по безработице упали до минимумов 1969 года.
Отчеты ISM и ADP предстоящей неделе могут укрепить ожидания инвесторов или внести сомнения.
В любом случае, для ГКО США и доллара нонфармы являются решающим событием, сильные данные подтвердят разворот тренда доллара на восходящий, а слабые данные приведут к масштабным продажам доллара.

Вывод по апрельским нонфармам:

Рост доллара и доходностей ГКО США связан с ожиданием роста зарплат в составе апрельских нонфармов, в связи с этим необходимо понимать, что в цене доллара уже частично заложены ожидания на рост инфляции и зарплат выше тренда.
Для подтверждения ожиданий рынка необходим рост зарплат не ниже 2,9%гг, если до нонфармов рост доллара ускорится: для продолжения роста доллара будет необходим рост зарплат не ниже 3%гг.
Количество новых рабочих мест значительного значения не имеет, основное внимание будет направлено на рост зарплат и уровни безработицы.

3. Формирование коалиции в Италии

Спикер нижней палаты Италии Роберто Фико добился успехов в переговорах с целью формирования коалиции между демократической партией и партией Ди Майо «5 звезд».
Заместитель отсутствующей главы демократической партии Маурицио Мартина заявил, что его партия готова сесть за стол переговоров с партией «5 звезд» при соблюдении трех условий:

• Партия «5 звезд» должна отказаться от проведения переговоров по формированию коалиции с партиями Сальвини и Берлускони;
• В основе коалиционного соглашения должна быть продолжена текущая линия партии по реформам Еврозоны и соблюдение договоров ЕС/Еврозоны;
• Перед началом переговоров руководство демократической партии должно дать одобрение путем голосования на съезде 3 мая.

Лидер партии «5 звезд» Ди Майо согласился с требованиями демократов с одним условием: при провале переговоров не должно быть попыток создания технического правительства, провал должен привести к немедленным перевыборам.
Но результат голосования руководства демократов 3 мая пока под вопросом, единства нет, полная аналогия с нагибанием партии СДП Германии при формировании коалиции с Меркель.

В пятницу СМИ Италии опубликовали инсайд, согласно которому глава партии «Лига Севера» Сальвини готов бросить своего партнера по блоку Берлускони сразу после региональных выборов 29 апреля и постарается договориться с главой партии «5 звезд» Ди Майо ещё до голосования демократов 3 мая.
Берлускони опроверг эти слухи, но они логически очень похожи на правду.

Выводы по Италии:

Очевидно, что демократическая партия Италии готова сформировать коалицию с партией «5 звезд» под давлением со стороны Меркель, Макрона и президента Италии.
Согласия внутри партии нет и небольшие риски присутствуют, но всё это подается под соусом «на благо Еврозоны, всё для реформ», поэтому более вероятно формирование данной коалиции, участие демократов в ней гарантирует проевропейское правительство.
При создании коалиции демократической партии и партии «5 звезд» следует ожидать позитив для евро, возможно не сразу при текущем тупизме рынка, но это большой долгосрочный позитив, который приведет к увеличению доли евро в составе ЗВР стран мира.
В начале недели Сальвини попытается склонить Ди Майо на свою сторону, на этом евро может упасть, но негатив для евро возможен только при падении Ди Майо в объятия Сальвини.

4. Трампомания

На предстоящей неделе ожидается:

• Решение об освобождении стран от повышения пошлин на импорт стали и алюминия, должно быть оглашение до 2 мая.
  Самый большой интерес представляет решение в отношении ЕС и Японии, освобождение от пошлин данных стран приведет к росту евро и падению иены.
• Публикация планов минфина США по займам в среду.
  Согласно инсайду, ожидается значительное увеличение заимствований и возможное оглашение о начале выпуска 20-летних ГКО США.
  Если факты превысят ожидания рынка: доходности ГКО США вырастут, что приведет к росту доллара.
• Начало переговоров с Китаем о торговле.
  Команда главных советников США во главе с минфином Мнучиным в четверг-пятницу начнут переговоры с Китаем, что благоприятно для роста аппетита к риску на рынках.
• Законопроект о сокращении расходов правительства.
  Трамп пытается снизить расходы, т.е. нивелировать соглашение с демократами, на основании которого был принят двухлетний бюджет.
  Республиканцы отговаривают Трампа от данного шага, т.к. он заблокирует принятие любых законопроектов правительства в Конгрессе, но до промежуточных выборов осенью Трампу от Конгресса ничего не нужно.
  Ранее планировалось представление законопроекта в начале мая, принятие Конгрессом будет негативно для доллара, т.к. приведет к снижению прогнозов по темпам роста экономики США.

5. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут отчет по росту инфляции потребительских расходов, ISM промышленности и услуг, отчет ADP, производительность и себестоимость труда, личные доходы и расходы.
По Еврозоне необходимо обратить внимание на инфляцию в первом чтении за апрель, ВВП Еврозоны в первом чтении за 1 квартал, PMI в финальном чтении.

Фунт получил критический удар ниже пояса при выходе провального ВВП за 1 квартал в первом чтении, хотя не исключен пересмотр вверх при последующих ревизиях.
Рыночные ожидания на повышение ставки ВоЕ на заседании 10 мая упали до 20% против выше 80% в начале прошлой недели.
Позитива по Брексит пока нет и ничто на текущий момент не удерживает фунт от падения, кроме поддержек по ТА.
Выход PMI промышленности и услуг во вторник и четверг выше прогноза позволит фунту начать восходящую коррекцию.

Китай пребывает в ожидании начала переговоров с США по торговле, постепенная девальвация юаня после резкого падения фондового рынка говорит о нежелании Китая продолжать подрыв своей экономики, что логично, т.к. минфин США уже опубликовал годовой валютный отчет.
На предстоящей неделе Китай также порадует своими PMI в понедельник, среду и пятницу.

• США:
  Понедельник: инфляция потребительских расходов, личные доходы и расходы, PMI Чикаго, незавершенные сделки по продаже жилья;
  Вторник: PMI и ISM промышленности, расходы на строительство, продажи авто;
  Среда: отчет ADP;
  Четверг: производительность и себестоимость труда, торговый баланс, недельные заявки по безработице, PMI и ISM сферы услуг, фабричные заказы;
  Пятница: отчет по рынку труда США за апрель.
• Еврозона:
  Понедельник: инфляция в Германии;
  Вторник: выходной в странах Еврозоны;
  Среда: PMI промышленности, ВВП Еврозоны за 1 квартал в первом чтении, уровень безработицы;
  Четверг: инфляция цен потребителей в первом чтении за апрель;
  Пятница: PMI сферы услуг стран Еврозоны.

6. Выступления членов ЦБ

В ФРС продолжается «период тишины» перед заседанием 2 мая.
Но после заседания можно ожидать массовые выступления членов ФРС, которые при росте инфляции и зарплат в составе нонфармов могут быть яростно ястребиными.

Члены ЕЦБ начнут делиться своими мнениями о темпах нормализации политики, их риторика напрямую зависит от роста инфляции в апреле с публикацией 3 мая и прогресса по формированию коалиции в Италии.

По ТА…

Евродоллар не дошел до цели по ТА внизу, разумно как минимум ожидать перелой, после чего логичен восходящий коррект по евродоллару:

Если коррект вверх начнется после добития цели в верху 1,19й фигуры – начала 1,20й фигуры: возможно, вверх начнется не коррект, а разворот евродоллара с перехаем 1,255Х.
Если коррект вверх начнется до добития цели в верху 1,19й фигуры – начала 1,20й фигуры: логично ждать продолжение падения евродоллара после завершения восходящего корректа.

Предполагаемый часовой канал должен ограничить рост евродоллара в случае, если добитие цели внизу будет до начала старшей коррекции вверх по евродоллару:

На предстоящей неделе решающим будет ФА для среднесрочного тренда доллара/евродоллара.

Рубль

Добыча нефти в США растет, количество активных нефтяных вышек на прошлой неделе увеличилось до 825 против 820 неделей ранее согласно отчету Baker Hughes:

Примечателен резкий рост экспорта нефти в США:

Который говорит о том, что США пользуется плодами усилий ОПЕК, отбирая у них долю рынка.
Рост экспорта США увеличивает шансы начала постепенного выхода ОПЕК+вне ОПЕК из соглашения о сокращении добычи нефти, что приведет к резкому падению цен на нефть.
Но до 12 мая главным фактором для динамики нефти остается решение США по ядерному соглашению с Ираном.
По ТА есть признаки разворота вниз нефти:

Для подтверждения необходимо закрепление ниже линии шеи проекта ГП.

Рубль практически не отреагировал на решение ЦБ РФ о сохранении ставок неизменными.
Смягчение санкций США против «Русала» позитивно для роста рубля, не исключено падение долларрубля с текущих уровней, без достижения цели вверху:

Выводы:

Рост доходностей ГКО США и доллара в предыдущие две недели был основан на ожидании роста инфляции и зарплат в США, предстоящая неделя либо подтвердит правильность ожиданий участников рынка либо разочарует долларовых быков.
При росте базовой инфляции потребительских расходов в США к 2% и зарплат в составе нонфармов к 3% рост доллара подтвердится основаниями по ФА, участники рынка пересмотрят вверх ожидания по темпам повышения ставок ФРС, доходности 10-летних ГКО США смогут уверенно пробить 3%, тренд индекса доллара развернется на восходящий в среднесрочной перспективе.
Но если рост инфляции потребительских расходов окажется слабым, а рост зарплат не вернется к хаям на 2,9%гг или выше: следует ожидать ситуацию «покупай на слухах, продавай на фактах», доллар упадет камнем, благо пузырь по чрезмерному позиционированию рынков по шортам доллара/лонгам евро частично сдут.

Но ситуация по ФА редко радует однозначностью.
Не исключено, что рост инфляции или зарплат окажется ниже прогноза, в этом случае предпочтение необходимо отдавать росту зарплат в определении устойчивости восходящего тренда доллара.
Рост инфляции потребительских расходов основан на низкой базе прошлого года, глава ФРС Пауэлл сделал акцент на симметричности цели по инфляции, т.е. ФРС может какое-то время «терпеть» рост инфляции выше 2%, не отказываясь от политики постепенного повышения ставок.
По-настоящему члены ФРС опасаются только перегрева рынка труда, рост зарплат на 3% по году и выше может изменить политику ФРС с «постепенного» повышения ставок до политики, ограничивающей рост экономики США.

Предстоящая неделя также порадует инфляцией Еврозоны в первом чтении за апрель.
Многие банки пересматривают вниз прогнозы по росту инфляции в Еврозоне на фоне повышения прогнозов по росту инфляции в США.
Но если базовая инфляция в Еврозоне вырастет: это создаст предпосылки как минимум для корректа евродоллара вверх, хотя, более вероятно, инвесторы предпочтут дождаться публикации нонфармов США перед окончательными выводами.
Политическую ситуацию в Италии необходимо отслеживать, участие демократов в формировании коалиции даст гарантию проевропейского правительства, что приведет к увеличению доли евро в ЗВР стран, хотя, при подтверждении наличия оснований для роста доллара, евро может оставаться под нисходящим давлением как минимум до июньских заседаний ФРС и ЕЦБ.

По ТА евродоллар ещё не достиг минимальных целей падения, но восходящий коррект необходим.
Время и уровни начала корректа вверх по евродоллару зависят от качества инфляционного отчета США в понедельник.

Моя тактика:

На выходные ушла без позиций по евродоллару.
Возможно открытие шортов евродоллара в понедельник при наличии сигналов по ТА перед публикацией данных США.
До исполнения минимальных целей по падению евродоллара в приоритете открытие шортов евродоллара на росте, после исполнения целей в приоритете будет лонги евродоллара, естественно, в зависимости от качества данных США и Еврозоны.